公司发布2022年年报及2023年一季报：公司公告2022年实现营业收入504.89亿元，同比+15.36%；实现归母净利润40.79亿元，同比+66.11%。2023Q1实现营业收入132.56亿元，同比+20.05%；实现归母净利润16.14亿元，同比+55.53%。
　　2022年雅砻江新增投产量价齐升，23年一季度持续发力。2022年雅砻江流域来水偏枯，但受两河口和杨房沟电站投产以及流域梯级调度能力优化的影响，雅砻江水电实现发电量885.23亿千瓦时，同比增长13.74%；平均上网电价0.279元/千瓦时，同比增长6.61%，主要是因为2022年7月江苏省决定自2022年8月1日起将雅砻江下游锦官电源组送苏落地电价完善为“基准落地电价+浮动电价”机制，锦官电源组送江苏电价由0.281元/千瓦时提升至0.3195元/千瓦时。雅砻江水电2022年实现归母净利润73.55亿元，同比增长19.89%。2023Q1雅砻江水电持续发力，受流域梯级调度及两河口库容消解影响，Q1实现发电量213.84亿千瓦时，同比增长33.03%；平均上网电价0.314元/千瓦时，同比增长4.64%，量价齐增下有望持续带动年内利润高增长。
　　2022年火电板块亏损收窄，2023年预期火电边际改善：2022年火电端发电量505.91亿千瓦时，同比减少14.27%，平均上网电价0.481元/千瓦时，同比增长23.75%，全年火电毛利亏损4亿元，同比2021年减亏9.73亿元。2023Q1火电发电量同比增长6.49%，上网电价同比增长0.42%，量价齐增对收入端形成强支撑；成本端来看，秦皇岛Q5500平仓价由年初1175元/吨下滑至5月5日的998元/吨，公司火电资产大多位于沿海地区，长协煤履约率提升以及进口煤放量有望降低公司用煤成本，我们预期2023年火电板块持续改善。
　　盈利预测与投资建议：雅砻江水电盈利稳步增长，火电盈利持续改善，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为为61.7亿元、69.5亿元、77.3亿元，对应PE估值15.19/13.48/12.12倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：来水不及预期，煤价超预期上行，用电需求不及预期等风险