事件：5月8日，A股银行板块放量收涨，资金交投活跃，日涨幅达4.3%，跑赢沪深300指数3.2pct，银行板块排名第1/30。银行个股表现上，领涨个股多以“中特估”相关概念为主，中行、中信、西安银行等触及涨停，农行（+7.5%）、民生（+7%）、工行（+6.2%）、浙商（+6.2%）、青岛（+5.2%）、建行（+5.2%）等涨幅居前。
　　点评：
　　一、近期银行板块跑出较好收益，领涨个股多与“中特估”概念相关
　　“中特估”是驱动近期银行板块行情的重要力量。开年以来（截至5月8日），银行指数累计上涨10.8%，跑赢沪深300指数5.8pct，在各行业板块中位居第9/30；银行板块自3月14日阶段性触底以来累计反弹13.1%，涨幅主要由近期大幅上涨贡献，最近5个交易日银行板块累计上涨9.2%，领涨个股主要为民生（+23.7%）、中行（+22.7%）、中信（+18.5%）等“中字头”银行。
　　国股大行估值提升带动板块估值走高，但A股银行整体估值水平仍处于近年低位。截至5月8日，A股银行板块PB（LF）为0.62倍，较年初上涨14.1%。经历近两个交易日的上涨，国有行PB估值已超过股份行、农商行，当前仅次于城商行。具体而言，国有行、股份行、城商行、农商行PB（LF）估值分别为0.61、0.61、0.68、0.59倍，较年初分别变动23%、1%、-2.1%、5.5%，国有大行PB估值大幅走高，带动银行板块估值上行。同时，随着3月14日以来，中信（+43.1%）、中行（+28.8%）、民生（+27.1%）、农行（+23.5%）、邮储（+21.4%）等“中特估”概念个股PB估值明显走高，各类银行估值水平呈现一定收敛特征。
　　二、多重因素共振驱动银行板块上涨，现阶段估值仍有修复空间
　　近期银行板块整体涨势强劲，主要受“中特估”逻辑驱动；同时，银行板块机构持仓较低，也构成了交易上的有利因素。此外，伴随着经济景气度逐步提升，政策主导的信用扩张有望逐步向市场化融资需求切换，有助于银行信贷投放取得更好量价平衡，银行基本面持续回暖可期。我们认为近期反弹行情目前尚为“中场”，并非“终场”，银行板块仍有进一步估值修复空间：
　　① “中特估”是近期板块上涨的重要催化剂，有望系统性提振银行估值中枢
　　政策层面擘画“中特估”，资本市场高度关注并有所反应。2022年11月，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会首次提出，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥；2023年2月，证监会2023年系统工作会议提到，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。前期部分“中特估”相关概念板块涨幅较强，如中国石油、中国联通、中国电信等此前处于破净状态的“中字头”股票，当前PB（LF）估值已高于1倍，近期“中特估”提振估值的逻辑具有明显的向银行板块迁徙特征。
　　我们认为银行股的“中特估”特征主要体现在以下两个方面：
　　1）盈利稳健，穿越牛熊。我国金融体系以间接融资为主，银行是实体经济获取融资的主要渠道。商业银行利润中，6成左右用于补充核心一级资本，并通过资本的杠杆作用，扩大对实体经济的信贷支持。过去十年，商业银行ROE中枢从20%大幅降至10.4%，但2020年以来基本稳于10.5%附近。从经营持续性角度看，预计上市银行整体ROE水平有望继续稳定在10%-11%左右，以满足必要的资本补充需求，这是行业特征决定的。
　　2）估值低位，股息率高。从资本市场表现看，2010年逾十年以来，上市银行年平均股息率高达4.5%，在各行业板块中位居首位。但当前上市银行市净率仅为0.6倍左右，42家A股上市银行中，除招行、宁波以外，均处于破净状态。可以看到，银行板块具有持续的“低估值，高股息”特征，在市场对宏观经济运行及资本市场走势具有一定分歧背景下，凸显防御价值。
　　总体而言，上市银行具有盈利能力稳、股息率高、社会效益好等特征，较高的股息回报也对财政收入贡献了重要力量。在中国特色现代资本市场建设中具有重要作用，银行股估值中枢具有抬升空间。
　　②资金面：1Q银行板块机构持仓明显下降，当前具有较大配置提升空间
　　1Q银行板块机构持仓明显下降，重点银行减配力度相对较大。截至23Q1末，银行板块基金重仓持股比例为2%，较年初下降1个百分点；偏股型基金重仓持有银行板块合计33.4亿股，较年初减少11.5亿股，持股变动数量占银行板块自由流通股本的0.3%。其中，前期机构持仓较多的优质地区城商行减持比例相对较大，如宁波（-5.1%）、杭州（-4%）、成都（-3.5%）等。
　　银行板块基金重仓持股比例处于历史低位，具有较大仓位提升空间。1Q银行板块遭集中减持后，当前银行板块基金重仓持股比例已处于近十年7.3%的分位数，相较过去十年的均值水平4.2%具有潜在提升空间。截至23Q1末，相对于各行业在沪深300中的配置权重占比，主动偏股基金持有银行的超额配置比例处于全市场最低，为-9.7%，相对于资金较为聚集的电子、电力设备及新能源、计算机等热门赛道，主动偏股