事件：公司2022年实现营收36.82亿元，同比下降20.36%；归母净利润7.29亿元，同比下降43.98%；经营性净现金流8.18亿元。23Q1单季度实现收入7.05亿元，同比下降42.27%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降73.15%。
　　业绩拆分：（1）分渠道看，22年线上业务实现营收3.95亿元，同比下降34.07%，业绩下滑主要原因是线上下架低客单价产品，线下直营及联营业务实现营收32.56亿元，同比下降18.52%，主要由于疫情反复导致客流减少及门店歇业所致。（2）分产品看，求婚钻戒营收占比78.84%，毛利率提高0.45pp至71.79%，结婚对戒营收占比19.38%，毛利率下降3.08pp至64.92%。
　　线下门店逆势扩张，期间费用率提升。截至2022年末，公司门店688家，全年净增227家，相较期初的461家门店增长49.24%。22年毛利率下降0.35 pp至69.79%，期间费用率提升13.15pp至44.16%。其中，销售费用率同比提高12.28pp至38.63%，主要由于工资薪金、市场推广费、门店租赁等相关费用增长所致，管理费用率同比提高0.72pp至4.46%，财务费用同比提高0.02pp至0.59%。
　　盈利预测与投资建议。展望2023年，疫后消费复苏将带来婚庆需求回补，钻戒作为婚恋刚需具备增长潜力。公司的高品牌溢价和多年累积的客户资源可为未来的业绩增长蓄力，随着公司在人、客、场三方面提升门店质量，在营销方面持续构建品牌形象，核心竞争力将进一步凸显。预计公司23-25年收入分别为42.41、50.15、58.81亿元，同比增速分别为15.2%、18.3%、17.3%；归母净利润分别为8.05、9.63、11.11亿元，同比增速分别为10.4%、19.7%、15.3%，给予公司23年25xPE，对应合理价值50.31元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济低迷；市场竞争加剧；开店速度不及预期。