核心观点
　　年初以来国内宏观环境稳中向好，中央及地方政府高度重视推动消费复苏，居民消费力持续恢复，消费信心明显增强，餐饮等消费逐步回暖。在此背景下，食品饮料板块经营基本面亦持续好转。其中，白酒行业景气回升已浮现，高端及区域龙头增长稳健，次高端仍处于恢复期，后续建议把握估值低位机会。大众品方面，复苏构筑主线逻辑，线下消费复苏趋势显现，餐饮链相关行业将持续受益。同时零食专营店等新渠道加速发展，建议把握零食行业渠道变革红利。此外，部分原料价格已有所回落，企业盈利能力有望逐渐修复。
　　回顾：23年开局稳健，基本面温和复苏。一季度国内生产总值同比增长4.5%，超出市场预期，宏观环境稳中向好。中央及地方政府高度重视推动消费复苏，居民消费力持续恢复，消费信心明显增强，社零总额增速加快，餐饮消费逐步回暖，消费对经济增长贡献突出，一季度贡献率达到66.6%，起到重要支撑作用。行情方面，年初至4月底，食品饮料板块指数累计下跌1.81%，位列31个一级行业的第21位，其中软饮料和啤酒板块表现相对靠前。估值层面，当前板块估值对应过去3/5/10年的估值分位数分别为7.54%、42.35%、63.58%，板块仍然具备较高的配置价值。
　　白酒：景气回升已浮现，龙头竞争优势扩大
　　22年以来，白酒行业量缩价增趋势持续演绎，行业规模不断扩大，名优白酒持续收割市场，集中度持续提升。分价格带看，高端及区域龙头增长稳健，次高端仍处于恢复期。
　　我们认为行业未来发展呈现四大趋势：1）主流产品批价有望再迎上行时刻，酒厂思路转变，强化消费培育，提升动销流速，渠道信心回升，主流产品开始具备批价向上的市场条件。2）酒厂推新引领消费升级，渠道重启扩张，头部酒企推新品和拓展渠道的节奏有所加快，经营策略在行业景气回升的大趋势下由防守逐渐转为进攻。3）酱酒发展趋于理性，借助资本化规范运营，未来3-5年预计酱酒赛道仍旧是增长较快的赛道。4）趋势四：徽酒一超多强群雄并起，竞争或有加剧。近年来徽酒扩容和升级由地产酒龙头引领，龙头优势依然突出，但随着全国化名酒及头部酱酒品牌近年来持续加大在华东市场布局以及徽酒龙头积极改革求变，徽酒竞争或有所加剧。
　　展望下半年，我们认为经济复苏大背景下白酒行业景气回升仍是主旋律。3-4月份淡季期间商务消费需求复苏节奏虽有放缓，但龙头酒企普遍控货挺价，渠道库存回归正常之下主流大单品批价表现较为坚挺，为全年后续旺季来临奠定良好渠道基础。5月份以来，随着宴席市场强势复苏，次高端、区域龙头、高端消费需求均有望受到较强拉动，预计下半年随着需求端消费意愿回升，主流高端、次高端大单品批价有望进入上升通道，龙头酒企发展将更加从容。23年头部酒企经营目标普遍较为积极，当前板块整体估值仍处于合理偏低水位（申万白酒指数PE处于近3年37%分位），我们认为应该把握估值低位机会，围绕以下三条主线选股：1）业绩确定性强且估值处于低位的高端龙头贵州茅台（PE：33X，3年PE分位：29%）、五粮液（PE：23X，3年PE分位：13%）、泸州老窖（PE：29X，3年PE分位：34%）；2）复苏弹性突出的次高端酒企山西汾酒（PE：32X，3年PE分位：12%）、酒鬼酒（PE：42X，3年PE分位：43%）、舍得酒业（PE：34X，3年PE分位：46%）；3）经济回暖下具备升级机遇的区域酒龙头古井贡酒（PE：43X，3年PE分位：49%）、洋河股份（PE：22X，3年PE分位：29%）、今世缘（PE：28X，3年PE分位：46%）等。
　　大众品：复苏构筑主线逻辑，细分赛道把握新趋势
　　23年以来，在消费需求持续恢复的环境下，叠加部分原材料成本的回落，大众品板块经营基本面总体向好，呈现出以下三大趋势：
　　1）线下消费复苏趋势显现，餐饮链持续受益。23年国内交通出行显著反弹，各类线下消费开始复苏，春节期间餐饮恢复明显。五一期间出游人数突破历史记录，旅游相关消费支出也大幅提升。餐饮等线下消费的回暖既有利于带动啤酒、饮料等行业的现饮消费需求增加，同时也推动餐饮供应链相关的预制半成品、调味品等行业经营景气度回升。推荐标的包括青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、中炬高新、安琪酵母、宝立食品、天味食品、千味央厨、安井食品、味知香等。
　　2）抢渠道红利，零食新渠道正当时。近年来零食专营渠道发展迅速，突出产品性价比，持续优化供应流程，提升运营效率，让利终端消费者。特别是对于新一代的年轻群体，更加关注产品消费的实用性。此外，突出性价比的策略也使得零食专营受下沉市场青睐。推荐标的包括洽洽食品、甘源食品、盐津铺子等。
　　3）原材料表现分化，部分行业成本有望改善。经历22年的原料成本上升后，23年部分原材料价格已经有所回落。其中，应用较为广泛的PET、纸箱等包材成本下降趋势较为确定。而在原料方面，啤酒原料麦芽、卤味原料鸭副产品等同比有所上涨，而生鲜乳、大豆、油脂等原料均有回落。推荐标的包括立高食品、蒙牛乳业、妙可蓝多等。
　　风险提示