长安汽车发布2023年一季报，公司实现归母净利润69.7亿元；其中，55亿元非经常性收益，主要来自2023年2月长安汽车收购新能源公司的股权重估；扣除非经常损益的归母净利润14.81亿元（2022年平均季度归母净利润11亿元），表现较为稳健，业绩符合预期。
　　▍23Q1实现扣非归母净利润14.81亿元，业绩稳健，符合预期。长安汽车发布2023年一季报，收入方面，单季度实现收入345.6亿元，同比/环比分别-0.1%/-3.7%，单车收入为9.15万元，相比2022年全年平均水平有所提升。利润方面，2023Q1公司实现归母净利润69.7亿元；其中，55亿元非经常性收益，主要来自2023年2月长安汽车收购长安新能源股权时，长安新能源股权重估所致。扣除非经常损益的归母净利润14.81亿元，与2022年季度平均扣非归母净利润11.1亿元相比，表现较为稳健，业绩符合预期。毛利率方面，23Q1实现毛利率18.6%，同比+0.4pct，环比-2.3pcts。毛利率环比下降，与2023年2月开始长安新能源公司（主销深蓝SL03、Lumin、奔奔等车型）并表，新能源车短期盈利能力对整体毛利负贡献有关。
　　▍2023年2月，长安汽车对长安新能源持股增至51%完成，长安新能源正式并表。2017年12月，长安汽车成立新能源事业部，便是长安深蓝的前身；2018年5月，重庆长安新能源汽车科技有限公司成立，长安汽车持股100%。2020年和2022年，长安新能源分别完成了引入战略投资人和增资，长安汽车持股比例稀释到40.66%。引入投资者不仅解决了新能源发展初期的资金问题，还通过股权激励的方式，对核心中高层进行利益绑定。2023年2月，长安汽车公告，完成回收长安新能源10.34%股权，收购后长安汽车持股比例达到51%。2023年4月，长安新能源公司更名为深蓝科技有限公司。虽然我们预计长安新能源短期内对上市公司毛利、净利层面有一定拖累；但当前阶段，新能源汽车行业在面临“淘汰赛”，长安汽车燃油车业务的稳定收益，能够为新能源转型提供支持。固然短期亏损，新能源销量和品牌影响力，一定是创造公司长期价值的因素。
　　▍2023年新能源继续发力，深蓝S7车展亮相，创新引发关注。第二款车型深蓝S7正在预热，有望继续成为“爆款”。深蓝S7定位中型SUV，新车长宽高分别为4750/1930/1625mm，轴距为2900mm。2023年4月18日，深蓝S7亮相上海国际车展，在配置方面，S7首创的副驾驶“遮光板”娱乐屏幕，兼具了实用性、科技感，也让座舱的智能交互带来的新的变化。此外，深蓝S7主打舒适和质感，整体风格兼具豪华和科技属性，我们预计车型在性价比、空间、智能化、科技感方面对年轻购车人群将有较强的吸引力。深蓝S7所在的市场（5座新能源SUV）相比B级新能源轿车而言，是一个相对“蓝海”的市场。深蓝S7凭借配置、外观、空间等方面的优势，有望成为品牌第二款爆款车型，我们预计交付量在2023年底有望达到单月1万台的水平。公司计划深蓝品牌在2024、2025年分别将推出3款、2款新产品，2025年产品矩阵将有7款产品在售。
　　▍风险因素：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；公司新车型推广进度、市场接受度低于预期；公司在售车型出现质量问题；公司各车型销售不及预期；疫情影响超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：盈利方面，考虑到非经常损益的增加，我们上调2023年净利润预测到92.6亿元（此前预测为60.9亿元），其中，维持2023年长安汽车自主品牌盈利60亿元的预测（包括75亿燃油车净利润和深蓝归母亏损15亿元），非经常性投资收益及合营联营公司的投资收益预计合计32亿元。考虑到长安自主品牌盈利稳定，长安阿维塔、深蓝科技后续或进一步融资，从而持续有投资收益入账，上调2024年盈利预测至95.6亿元（原预测为70.7亿元）新增2025年盈利预测为90.5亿元。当前阶段，新能源汽车行业在面临“淘汰赛”，有销量规模的公司有望留在牌桌之上，短期虽然长安新能源公司亏损，但长期来看，我们认为新能源销量和品牌影响力，一定是创造公司长期价值的因素。以分部估值的方式，参考2020年之前自主品牌乘用车估值中枢，我们给予公司燃油车业务2023年利润15倍PE，对应1120亿元市值；新能源业务是公司重要的发展方向，但是短期亏损，无法以PE作为估值基础；对标“蔚小理”，我们给予长安深蓝/长安阿维塔2023年收入1.5倍PS，并考虑到持股比例，给予380亿元市值，合计1500亿元市值，对应目标价15元。维持“买入”评级。