芒果超媒发布2023年一季报，公司实现营收30.56亿元，同比减少2.16%；归属于上市公司股东的净利润5.45亿元，同比增长7.39%。
　　减值损失计提压力缓解，Q1利润实现同比增长。2023Q1，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.20亿元，同比增长9.55%，主要原因是合同资产计提的减值损失较上年减少、按照账龄计提法计提的应收账款减值损失减少等。根据云合数据，2023年Q1国内综艺的上新量大幅减少，其中芒果TV上新8部，同比减少7部。公司一季度IP衍生作品发挥稳定，根据云合数据，芒果TV全网综艺有效播放仍达19亿，同比上涨114%。《大侦探第八季》正片有效播放4.3亿，市占率13.3%，领跑网综市场，延续往季高评分与高讨论度，豆瓣评分9.1分，评分人数破2万。
　　公司坚守核心业务基本盘，推动各项经营活动稳中提质。2022年芒果TV上线77档各类综艺节目，《乘风破浪第三季》《大侦探第七季》《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》4档综N代节目，入选2022年网络综艺有效播放TOP10（云合数据），其中《乘风破浪第三季》排名第一。影视剧上，《麓山之歌》《底线》《天下长河》和《二十不惑2》4部电视剧入选国家广播电视总局“2022中国电视剧选集”。2022年公司实现营业总收入137.04亿元，同比下降10.76%，归属于上市公司股东的净利润18.21亿元，同比下降13.86%。分业务来看：1）全年会员业务收入达39.15亿元，同比增长6.15%。2022年末有效会员规模为5916万，同比增长17.38%。2）运营商业务实现营业收入25.09亿元，同比增长18.36%。公司依托与中国移动的战略合作，持续深化大屏业务全国布局，保持稳定增长。3）小芒电商GMV同比7倍增长，DAU峰值达206万。报告期内小芒电商完成首轮融资，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。4）广告业务实现营业收入39.94亿元，同比下降26.77%，降幅较半年度收窄4%。广告行业低景气度下积极搭建立体营销体系，多家重点客户合作金额逆势增长；上线裸眼3D秀等广告新形式，下半年新拓展非贴片类广告品牌32个，实现非贴片硬广增收。
　　2023年新片单推陈出新，预计二三季度业绩向好。除了《大侦探8》外，3月16日上线的《声生不息·宝岛季》在播出一个月内斩获全网热搜1313+，芒果TV播放量13亿+，获斯维诗独家冠名播出，及三星、百岁山、福临门、上汽大众、绿箭、999感冒灵、999强力枇杷露等广告主投放。《女子推理社》《青年π计划》也已开播,芒果TV后续储备有《乘风2023》《全员加速中2023》《密室大逃脱》等节目，有望在Q2-Q3陆续定档播出。其中，《青年π计划》是湖南卫视和芒果TV双平台联合制作的S+音综，已获淘宝独家冠名。慢综方面，《向往的生活7》《中餐厅7》《再见爱人3》将保持慢综特色、回归初心；热血综艺《无名之辈》《真正的勇士》等助力正能量传播。推理竞技综艺方面，《全员加速中2023》回归，《密室大逃脱5》等继续深耕迷综赛道，还将探索《女子推理社》、《推理开始了》等创新IP。圈层及定制综艺方面，有《这一波好6》《城市中的桃花源》《好样的！国牌》等内容储备。
　　与时俱进，积极寻求技术赋能内容生产。2023年，公司将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。一方面，探索构建AIGC技术栈与媒体业务场景的多触点结合，重点打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务。另一方面，结合重点IP在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。未来，公司将持续探索面向元宇宙、AIGC的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司一方面通过丰富的会员卡种增强用户付费意愿，另一方面通过打造综艺节目“正片播前+播后衍生”矩阵，强化会员运营与留存。优质内容的持续供给有望带动会员数提升，公司2022年两次提价，中长期有望助推ARPPU提高。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.5/27.3/30.1亿元，分别对应28.6/24.6/22.3倍市盈率。
　　风险提示：经济复苏进度不及预期，会员增长不及预期，行业竞争加剧，电商等项目发展不及预期等。