核心观点
　　物联网模组行业短期增速承压，但万物互联趋势不变，AI、边缘计算等带来物联网模组行业新机遇，中长期乐观。公司PC业务2023年有望恢复至较好水平。车载、FWA板块预期维持较好增长，并且毛利率具备提升空间。公司积极布局算力模组等新领域机会。公司业绩有望恢复较好增长。
　　事件
　　公司公告，2022年收入56.46亿元，同比增长37.41%，归母净利润3.64亿元，同比下降9.19%；2023Q1收入18.13亿元，同比增长53.85%，归母净利润1.40亿元，同比增长34.28%。
　　简评
　　1、2022年收入较好增长，利润有所下滑。
　　2022年，公司实现收入56.46亿元，同比增长37.41%，归母净利润3.64亿元，同比下降9.19%；扣非后归母净利润3.16亿元，同比下降15.27%。锐凌无线2022年11月1日纳入公司合并范围，2022年11月1日至2022年12月31日锐凌无线收入4.44亿元，净利润2149万元。
　　受宏观经济、疫情等影响，2022年物联网模组行业需求增速放缓，Counterpoint数据，2022年全球蜂窝物联网模组出货量年同比增长14%，较2021年同比增速59%明显下滑。TechInsights数据，2022年全球物联网模块收入同比增长18%。
　　公司2022年收入在较为复杂的市场大环境下实现37.41%的增长，继续保持较好增长态势，主要系公司车载和FWA板块拓展取得较好成效等带动。净利润有所下降主要系行业竞争进一步加剧、公司产品出货结构变化、PC业务下滑等导致毛利率有所下降所致，2022年公司综合毛利率20.17%，同比下降3.93pct；归母净利率6.45%，同比下降3.32pct。
　　2、2023Q1收入利润均较好增长，毛利率呈现好转趋势。
　　2023Q1公司收入18.13亿元，同比增长53.85%，归母净利润1.40亿元，同比增长34.28%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长37.99%，收入利润均实现较好增长。收入端较好增长主要系锐凌无线纳入合并范围以及公司在车载、FWA等行业拓展良好带动。利润端较好增长我们判断主要系公司PC业务有所好转、业务规模效应等对毛利率的正向带动所致，2023Q1公司毛利率20.88%，同比2022Q1下降1.12pct（主要由于业务结构变化导致），但环比2022Q4提升1.95pct；2023Q1公司归母净利率7.75%，同比下降1.13pct，环比2022Q4提升3.66pct。
　　3、构建通讯加算力新体系，算力模组预计2023年底量产发货。
　　AI、边缘计算等带来物联网模组行业新机遇。公司积极布局，已经推出基于高通QCS8250芯片平台的高算力AI模组SCA825-W，集成高性能Kryo 585 CPU架构、Adreno 650 GPU、独立NPU、Hexagon DSP和Adreno 995DPU处理器，可全面提供高达15TOPS的算力支持；FM1605G模组与安提国际AI边缘计算平台AN810-XNX成功联调，为AI边缘计算应用带来高速、稳定、低时延的端到端数据运算以及数据传输。公司算力模组开发项目正常推进中，预计2023年底实现量产发货。
　　4、规模效应进一步逐步体现，费用率下降。
　　2022年公司销售费用1.69亿元，同比增长28.2%，管理费用0.92亿元，同比增长7.4%，研发费用5.65亿元，同比增长31.7%，销售费用增加较明显主要系公司加强海外营销队伍建设及合并锐凌无线相应支出增加，但总体规模效应逐步进一步体现，销售、管理、研发费用率分别下降0.21、0.45、0.43pct。2022年公司财务费用4924万元，上年同期为1327万元，主要系利息支出及汇兑损失增加所致。2023年一季度公司销售、管理、研发费用率合计12.87%，同比下降1.87pct。
　　公司将持续推进降本增效，在增长比较快的车载、FWA市场随着销量的提升在盈利端预计也会体现规模效应，进一步带动公司盈利能力。
　　5、盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司2023-2025年营收分别为84.5亿元、106.3亿元、139.5亿元，归母净利润分别为6.1亿元、7.7亿元、10.1亿元，对应PE分别为23x、18x、14x。物联网模组行业受到前期疫情、全球经济波动等影响短期增速有所承压，但万物互联趋势不变，AI、边缘计算等带来物联网模组行业新机遇，中长期乐观。公司PC业务2023年有望恢复至较好水平；车载、FWA板块预期维持较好增长，并且毛利率有进一步提升空间；并积极布局算力模组等新领域机会。公司业绩有望恢复较好增长，维持“买入”评级。
　　6、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，笔电、POS等下游需求疲软导致业务不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；芯片紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响净利率毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期等。