行情复盘：5月铜价继续下行，并先后跌破66000及64000关键支撑位，内外宏观同时施压，海外衰退预期反复交易、美国债务上限问题悬而未决，国内4月经济数据表现不及预期，前期乐观预期被修正，整体价格走势基本符合我们上月预期。截至5月26日收盘，月内LME铜波动区间（7867-8714），沪铜波动区间（62690-67650）。
　　核心观点：第一，高利率维持下需求或持续下行。5月美联储加息25BP，将利率推升至5-5.25%。高利率必然对需求持续形成冲击。5月美国Markit制造业PMI指数大幅回落至48.5，远低于市场预期的50.0和4月份的50.2；与此同时，5月德国制造业PMI指数亦超预期回落至42.9，同期欧元区Markit制造业PMI指数进一步下降至44.6。面对不佳的经济增长前景，欧美两大经济体的通胀表现则韧性十足，4月美国核心CPI同比+5.5%，欧元区核心CPI同比+5.6%。第二，国内经济数据不及预期，市场信心受挫。4月需求与生产修复的双双放缓，从季调后的环比数据来看，除餐饮消费明显反弹、制造业投资相对平稳之外，商品消费、地产投资与基建投资都有一定的回落，工业生产的修复也在放缓。宏观基本面的弱复苏打压市场信心、预期差修正，人民币汇率近期持续走弱。第三，国内精炼铜供应大幅增长，显著高于季节性同期水平。4月SMM中国电解铜产量为97万吨，环比上升2%，同比增加17.2%。1-4月累计产量为368.25万吨，同比增加35.29万吨，增幅为10.6%。相较于2022年1-12月平均月产量约85.7万吨，今年精铜产量已有明显增长。第四，整体库存去化或不及预期。进入5月，因铜价大跌刺激部分消费需求，国内库存保持去化；但海外LME库存呈现明显增长，贴水幅度创历史新高。6月为国内消费淡季，在供应增长，需求相对疲弱下，库存去化或不及预期，低库存对铜价支撑也随之减弱。
　　总结：海外高利率维持下需求持续下行，对铜价依旧形成制约。国内供应明显增长，需求相对疲弱下，基本面无明显支撑。预计6月铜价延续弱势，CU2307合约核心波动区间参考62000-66000元/吨。
　　风险提示：国内消费超预期（上行风险）；海外风险事件（下行风险）