核心观点：公司23年一季报业绩略低于预期，考虑到今年劳动力市场尚未完全复苏，我们认为公司业绩有望逐季改善。 
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司22年Q4实现营业收入22.74亿元，同比增24.21%；归母净利润0.73亿元，同比增13.83%。23Q1实现营业收入23.93亿元，同比增9.17%，归母净利润0.33亿元，同比降37.03%。考虑到当前国内的劳动力市场尚未完全复苏，宏观周期因子开始对公司业绩产生较大影响且超出我们之前预期，下调营收和归母净利润预测，预计23-25年，公司营收117.43/171.33/229.36亿元（前值为23/24年162.68/232.85亿元），公司归母净利润3.31/4.53/5.66亿元（前值为23/24年4.51/5.94亿元），对应PE 24.2/17.7/14.2，维持“买入”评级。
　　周期性因素影响大，22Q4、23Q1毛利承压，灵工外包人数环比出现下滑。周期性影响较大的体现：1.与顺周期强相关的高毛利业务RPO\猎头出现一定程度下滑，低毛利业务灵活用工的收入占比提升，致使综合毛利率出现下滑。公司22Q4综合毛利率8.7%，同比21Q4下滑4.0pct，23Q1综合毛利率7.2%，同比22Q1下滑2.6pct。2.灵工外包人数下降。公司23Q1末灵工外包人数为31521人，较22末下降1179人。我们估计，随宏观经济复苏，预期毛利率、灵工外包人数等关键指标都有望在未来几个季度实现逐季改善。
　　海外业务将为公司业绩做出重要贡献。我们建议关注公司海外扩张步伐，未来海外业务占比预计将持续提升。截至22年末，公司在中国香港地区及英国、美国、荷兰、马来西亚、新加坡等多个国家设立7家分支机构。22年，公司大陆以外地区收入23.38亿元，占比25.72%。其中，海外最大的子公司Investigo（22年收入22.61亿元）已经100%控股，持股比例自22年5月52.5%至23年4月提升至100%。
　　成长性仍存，建议静待业绩拐点。公司坚持以不断完善的“技术+服务+平台”的模式促进线上与线下业务、国内与海外业务的协同发展，技术服务产品矩阵已经初步形成。我们预期，23年作为疫后复苏元年，中国内地劳动力市场将逐季向好，公司业绩有望持续改善。
　　风险提示：（1）人力资源行业的政策波动；（2）经济的复苏节奏低于预期；（3）灵活用工业务增速不及预期；（4）公司的数字化建设未达预期。