公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营收44.2亿/-4.7%，归母净利2.0亿/-43.2%，扣非归母净利1.8亿/-47.4%；23 Q1实现收入15.2亿/+21.6%，归母净利1.2亿/+30.1%，扣非归母净利1.2亿/+30.0%。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势；同时拓店空间充足，发力加盟后有望加速扩张；渠道+产品双驱动下，公司成长可期。预计公司2023-2025年归母净利分别为4.1/5.3/6.4亿，维持“强烈推荐”评级。
　　 2022年疫情扰动经营，女包商誉减值拖累业绩，23Q1业绩增长亮眼。2022年公司营收达到44.2亿/-4.7%，归母净利润2.0亿/-43.2%，扣非归母净利润1.8亿/-47.4%；23Q1公司实现营业收入15.2亿/+21.6%，归母净利润1.2亿/+30.1%，扣非归母净利润1.2亿/+30.0%。分产品看，22年公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别为24.8/14.4/3.2/1.3亿，分别同比-10.6%/+12.6%/-27.2%/+41.3%。分模式看，22年公司自营/加盟代理/批发收入分别为28.5/14.8/0.9亿，分别同比-8.4%/+3.3%/- 2.4%。
　　 22年逆势稳健拓店，预计23年将加速拓店。2022年疫情压力下，公司拓店节奏稳健，截至2022年末，公司珠宝业务加盟门店数量为834家（新增212家，关闭89家，净增123家），自营店为324家（新增11家，关闭52家，净减少41家）。预计2023年疫情因素暂时消退后，公司将加速拓店，持续提升市场份额。
　　毛利率下降，费用端持续优化。1）公司2022年毛利率为30.2%/-3.2pct，时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具毛利率分别为35.3%/9.2%/63.6%，分别同比-2.8/-0.9/+3.3pct。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.5% /2.1% / 1.4% / 0.7%，分别同比-0.9pct /+0.0pct /-0.04pct/ -0.08pct。2）公司23Q1毛利率为28.0%/-3.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6% /1.3% / 1.0% / 0.6%，同比-2.5pct / -0.5pct /-0.4pct / -0.2pct。
　　盈利预测及投资建议。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势；同时拓店空间充足，发力加盟后有望加速扩张；渠道+产品双驱动下，公司成长可期。预计公司2023-2025年归母净利分别为4.1/5.3/6.4亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，金价大幅波动，拓店不及预期等。