研究结论
　　事件：2023年4月30日国家统计局公布最新中国采购经理指数，4月制造业PMI指数录得49.2%（前值51.9%），非制造业商务活动指数录得56.4%（前值58.2%），综合PMI产出指数录得54.4%（前值57%）。
　　内需复苏斜率尚不足以支撑生产。4月生产和新订单PMI分别为50.2%、48.8%（前值为54.6%、53.6%，后同），均明显回落，或说明疫后产需回补已告一段落。其中，需求端内需由于3月回补抬高环比基数，降幅较大，外需则是延续前期回落至枯荣线以下，新出口订单PMI为47.6%（50.4%）；生产端主要是受到需求端拖累而非外生冲击，目前国内物流较为畅通，供货商配送时间PMI为50.3%（50.8%）。从行业看，专用设备、电气机械器材等行业产需指数持续位于枯荣线以上，或说明蓄电池等电气设备出口有望维持高增；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业产需指数均降至枯荣线以下，其中黑色金属冶炼一方面和3月气候回暖推动重大项目建设抬高环比基数有关，另一方面也和大宗商品价格波动有关，4月黑色金属冶炼及压延加工业购进和出厂价格PMI均降至30.0%以下，相关企业生产和补库意愿均较弱。
　　企业对是否进一步加大投产保持谨慎态度。4月采购量、进口、产成品库存PMI分别为49.1%、48.9%、49.4%（53.5%、50.9%、49.5%），企业去库一方面或和物流效率回升有关，另一方面也说明预期不强，生产经营活动预期PMI为54.7%（55.5%）。
　　大宗价格冲击冲击上游大型企业。4月大、中、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%、49%（53.6%、50.3%、50.4%），大型企业降幅明显更大：（1）受近期部分大宗商品价格波动等因素影响，大型企业总体、生产、新订单、主要原材料购进价格、出厂价格PMI指数分别较上月下降4.3、7.1、7.5、5.5、5.6个百分点；（2）中、小企业产需均有走弱。中、小企业生产PMI分别为49.8%、50.7%（52.6%、52%）；新订单PMI分别为49.3%、47.6%（51.3%、50.8%），均降至枯荣线以下。需要注意的是小型企业新出口订单PMI为46.9%（ 52.1%），降幅较大，或对应劳动密集型产品出口承压；（3）就业压力依然较大。4月从业人员PMI为48.8%（49.7%），其中大、小型企业回落至枯荣线以下，分别为49.1%、48.5%（50.6%、50.1%）；中型企业稍有回升但幅度有限，为48.5%（47.9%）。
　　服务业进一步恢复。4月服务业商务活动和新订单指数分别为55.1%、56.4%（56.9%、58.5%），维持较高水平。从行业看，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%；与生产经营或商务活动密切相关的电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于57.0%以上较高景气区间。
　　重大项目建设拉动建筑业。4月建筑业商务活动指数为63.9%（65.6%），维持高位。其中土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，表明重大工程建设正有序推进。
　　当下经济处在动能切换的阶段，一方面是产需快速回补后经济环比修复动能放缓，另一方面是此前疫情抑制的场景正在持续修复。展望后续，我们认为有几个重点：（1）外需转弱对中小企业的影响均已开始显现，5月起出口或面临量价压力，内需复苏斜率对中小制造业生产经营的重要性将进一步提升；（2）基建项目投资具有一定惯性，当下政府投资仍是经济的重要支撑之一；（3）此前受到疫情抑制的服务业依然是今年修复弹性最大的领域，后续仍然值得的期待。
　　风险提示
　　疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险；
　　外需回落快于预期。