本期话题：风格时钟指向质量与成长。1）如果时间回到2022年9月，价值因子属于“中高赔率-强趋势-低拥挤”品种，成长因子则属于“中低赔率-弱趋势-高拥挤”品种，模型会建议我们“超配价值因子+低配成长因子”。事实上从模型发出看多价值因子信号以来，国证价值指数累计跑赢国证成长指数17%。2）经过了过去8个月的行情演化，当前的风格图谱与2022年9月的情况已经发生了巨大的转变，当前价值因子属于“中低赔率-强趋势-高拥挤”品种，成长因子则属于“中高赔率-弱趋势-低拥挤”品种，风格时钟已经逐渐指向质量和成长因子，建议投资者进行左侧布局。
　　战略配置：权益长期不必悲观。1）A股具有高预期收益：当前上证50和沪深300的预期收益较高，就算是悲观假设下上证50和沪深300仍有13%左右的上涨空间，因此我们认为对于权益的长期配置价值不必悲观。2）利率债有一定的配置价值：短债预期收益2.3%，长债预期收益3.0%，当前利率债显示出一定的长期配置价值。3）综合来看，当前A股和国债均显示出有不错的配置价值，就算是在悲观假设下，20/80的股债组合未来一年仍有3.6%的预期回报，有较高的吸引力。
　　战术配置篇：拥挤度回落但不充分。1）从中长期角度来看：当前经济持续恢复趋势对A股的胜率有着一定的支撑，利好A股未来中长期的表现。2）从短期角度来看：当前外资风险偏好指数处于中性水平，尚未出现较显著的风险或机会信号。尽管当前短期拥挤度由1.25回落至0.45倍标准差水平，但仍位于0轴以上，近期仍需警惕短期交易拥挤产生的权益回调风险。
　　行业配置：今年以来趋势-拥挤度模型超额收益6.5%。1）上月模型复盘：趋势-拥挤度模型4月跑赢行业等权基准2.4%，其中上月推荐的家电、交通运输和电力及公用事业显著跑赢行业等权。2）热门行业分析：计算机、传媒和通信的拥挤度已经较高，从交易的角度出发已不是较好的品种；电力设备及新能源和汽车景气度尚可，但是趋势较差，未到最佳的交易时机；银行和非银综合得分靠前，可以持续关注。3）综合来看，五月行业配置建议为：交通运输、医药、电力及公用事业和银行。
　　赔率增强型策略今年以来绝对收益2.2%。在波动率约束的条件下超配高赔率的资产，低配低赔率的资产，我们构建了赔率增强型策略。固收+赔率增强型策略自2011年以来年化收益6.4%，最大回撤3.1%，2014年以来年化收益7.4%，最大回撤2.5%。固收+赔率增强型策略当前的配置建议为：A股11.8%、可转债3.8%、信用债40%、利率债44.4%。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。