事件：
　　公司发布2023年一季报，23Q1公司营业收入6.1亿元（+7.2%），归母净利润0.7亿元（-5.7%），扣非归母净利润0.7亿元（+0.7%）。
　　核心观点：
　　收入分析：醋、酒系列均实现增长
　　23Q1，公司实现营收6.1亿元，同比+7.2%。1）分产品：23Q1，醋、酒、酱系列收入3.1、1.1、0.6亿元，同比+8.0%、+4.4%、-2.4%，醋、酒系列收入增速转正，酱系列负增长主要由于酱油的下降，公司推进0添加酱油但供应链方面受到影响（包材采购滞后等）。2）分销售模式：23Q1，经销、直销模式收入5.7、0.2亿元，同比+7.0%、+26.6%。3）分渠道：23Q1，线上、线下销售模式收入0.7、5.4亿元，同比+21.5%、+6.1%。4）分区域：23Q1，华东、华南、华中、西部、华北大区收入3.0、1.0、1.0、0.5、0.4亿元，同比+6.7%、+14.9%、+4.2%、+2.4%、+12.1%，各区域都实现正向增长。5）经销商情况：截至23Q1末公司经销商数量环比增加44家至1958家，其中华东/华南/华中/西部/华北316/508/360/396/378家，仅华中地区经销商净减1家。
　　利润分析：经营策略调整，毛利率下滑
　　23Q1，公司毛利率为35.1%（-2.8pct），毛利率的下降主要是经营策略的调整，料酒和酱油在推0添加产品，预计随着产品放量，毛利率将企稳回升。销售费用率12.4% (+0.3pct),管理费用率4.5% (-0.9pct),研发费用率3.5%(-0.3pct)，财务费用率0.0%(-0.3pct)，期间费用控制得当。综上，公司归母净利率11.9%（-1.6pct），扣非归母净利率11.5%（-0.7pct）。
　　2023年展望：收入双位数增长，扣非实现20%+的增长。1）收入端，预计随着公司大力拓展外围市场、业务不断渗透餐饮渠道、营销变革不断推进等，2023年主营调味品业务增速或达两位数以上。2）成本端，“CPI-PPI”剪刀差将趋于收敛，预期未来以原材料为主的成本上涨对于公司的负面影响将逐渐减弱。3）利润端，随着降本增效、大单品放量、0添加产品推进等，预计公司23年毛利率、净利率不断提升，预计2023年扣非净利润实现20%+的增长。
　　长期逻辑：公司产品力、品牌力、渠道力继续加强，核心竞争力有望持续提升。我们认为公司未来将：1）产品上：聚焦“醋、酒、酱”品类战略，顺应消费升级趋势，高端化、健康化、多元化发展，推动原有竞争性品类醋进一步发展的同时，积极推进酱类产品、复调类产品打入年轻消费者市场；2）渠道上：加强立体多元的渠道拓展，在传统渠道基础上不断拓展，打造多渠道、多维度、多层次的网络布局，逐渐走出成熟华东市场，迈向全国；3）品牌上：一方面加强与媒体的合作，围绕“零添加、便捷化、年轻化”击穿用户心智，另一方面将围绕粉丝进行核心用户的积累，充分发展利用UGC进行基础内容铺设，进一步提升公司品牌曝光度。4）机制上：未来公司将继续深化改革，推进营销体系变革（加速全国化布局）、智慧零售变革、运营管理机制改革等，公司活力有望不断释放。
　　盈利预测与评级：公司作为食醋行业龙头,“醋、酒、酱”战略不断推进，期待公司改革成效逐步显现，盈利弹性逐步释放。我们预计公司2023-2025年收入增速分别为16%、13%、14%，归母净利润增速分别为44%、39%、20%，对应EPS分别为0.20元、0.28元、0.33元，按照2024年业绩给予50X估值，一年目标价14元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；