业绩摘要：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收14.4亿元，同比增长55.5%，；实现归母净利润1.4亿元，同比增长78.9%。其中单Q4实现营收2.8亿元，同比增长39.4%，实现净利润0.1亿元，同比增长44.2%。2023年一季度公司实现营收3.4亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比下滑21.5%。
　　毛利率持续提升，费控变动合理。2022年公司毛利率达28.3%，同比上升3.5pp，主要受益于毛利率更高的自主品牌业务销售占比提升。分业务来看，自主品牌业务/OEM&ODM业务毛利率分别为34.3%（+0.3pp）/23.2%（+2.8pp）；分产品来看，公司主营产品帐篷及装备/配件及其他/服装及鞋子的毛利率分别为27.9%（+4.9pp）/34.2%（-1.7pp）/35.2%（+0.5pp）；分渠道来看，线上/线下销售毛利率分别为37.9%（+2.1pp）/31.3%（-1.6pp）。费用率方面，公司总费用率为15.4%，与上一年基本持平。分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.9%（+1.1pp）/6%（-0.1pp）/2.5%（-0.3pp）/0.02%（-1pp）。综合来看，2022年公司净利率为9.8%，同比上升1.3pp。2023年一季度公司毛利率为26.5%，同比提升1pp，主要受益于高毛利率的品牌业务销售占比提升；总费用率为16.2%，同比提升3.7pp，主要受销售费用率增加带动，具体来看销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.3%（+3.4pp）/5.8%（+1.2pp）/1.7%（-0.6pp）/1.4%（-0.2pp）；净利率为8.4%，同比下降2.8pp。
　　露营需求旺盛驱动自主品牌业务高增长。2022年公司自主品牌业务实现营收7.1亿元，同比增长130.5%，营收占比达49.6%，提升16.4pp。自主品牌业务表现亮眼主要受益于国内露营需求旺盛，大牧业绩高增长带动。2022年大牧业务实现营收6.3亿元，同比增长196%；大牧主要渠道电商/分销分别贡献营收2.1亿元/3.1亿元，分别同比增长185.7%/209.3%。小牧业务实现营收0.7亿元，同比下降14.7%。小牧主要渠道直营/加盟分别实现营收0.2亿元/0.5亿元，分别同比-23.6%/-20%，2022年小牧直营/加盟门店分别为25家/186家，较2021年底分别净减少5家/10家。2023Q1公司自主品牌业务实现营收1.5亿元，同比增长65.8%，营收占比同比提升16.6pp至45%，延续强劲增长动能。
　　受海外经济疲弱扰动，代工业务边际承压。2022年OEM/ODM业务实现营收7.2亿元，同比增长16.4%，营收占比达50.4%。2022年受俄乌冲突叠加海外高通胀等因素影响，业绩逐渐承压。2023Q1OEM/ODM业务实现营收1.9亿元，同比下滑19.6%，降幅较22Q4有所扩大。考虑到海外通胀影响需求及下游去库存等因素影响，代工业务仍有压力。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.40元、3.22元、4.36元，对应PE分别为22倍、17倍、12倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：露营渗透率提升不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。