事件：2023年4月27日，飞科电器发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收46.27亿元（+15.53%）；归母净利润8.23亿元（+28.45%）。2022Q4公司实现营收9.13亿元（-20.08%）；归母净利润0.81亿元（-41.30%）。2023Q1公司实现营收13.74亿元（+22.73%），归母净利润3.2亿元（+35.30%）。
　　2023Q1营收恢复增长，线上等直销渠道发展迅速。分季度看，2022Q4实现营收9.13亿元（-20.08%），主要系受疫情影响物流发货受阻，为异常性下滑；2023Q1实现营收13.74亿元（+22.73%），主或系产品升级、均价提升、大力发展自营电商、内容社交营销以及品牌自播等新营销、加大中高端产品全平台宣传推广力度等。分渠道看，2022年直销/经销收入和占比分别为23.66/22.47亿元和51.29/48.71%，其中直销渠道收入同比+54.43%，占比提升12.94pct，深化线上等直销渠道发展策略收效显著。
　　毛利率持续提升，盈利能力显著提高。1）毛利率：2022Q4和2023Q1公司毛利率分别为53.71%（+6.98pct）和56.09%（+2.02pct），主系产品结构变化、毛利率较高的直销渠道销售占比提升，2022年直销渠道毛利率同比+9.09pct；2）净利率：2022Q4和2023Q1公司净利率分别为8.86%（-3.20pct）和23.31%（+2.17pct），2022Q4净利率不升反降主系销售费用投入较大，2023Q1净利率提升主或系产品均价提升；3）费用端：2022Q4和2023Q1销售/管理/研发费用率分别为31.99/4.97/2.09%和24.76/2.55/1.69%，同比分别为+11.81/-0.86/-1.88pct和+3.61/-0.64/-0.32pct，销售费用率变动幅度较大主要系推广费、职工薪酬等增加所致。
　　拓展线下体验店和优化结构性多品牌战略，助推飞科品牌升级。1）线下体验店：2022年公司以长三角为中心开设线下体验店，将体验店结合抖音直播、京东到家等平台引流，培育线上线下一体化、销售服务一体化的新零售模式，助推飞科在年轻消费群体的多品类品牌认知和消费者黏性，推动品牌升级。2）多品牌战略：2022年公司推动飞科进一步定位年轻化和高端化，博锐定位性价比，助力巩固公司市场地位和飞科品牌升级。2022年博锐品牌实现营收4.04亿元，同比+13.5%，博锐品牌发展初见成效。
　　投资建议：行业端，随着国内经济复苏、年轻消费者逐渐成为消费主力、兴趣和社交电商崛起，有望激发更多潜在需求，我们认为，个护小家电行业通过技术创新提高生活品质的新兴品类仍有较大的增长空间。公司端：公司是国内个护电器的龙头企业，持续深化产品结构中高端升级，优化线上渠道运营模式及营销投入助力公司营收增长，盈利能力持续增加。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为10.72/13.10/15.92亿元，对应EPS分别为2.46/3.01/3.65元，当前股价对应PE分别为31.53/25.81/21.23倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、产品集中度较高、新品拓展不确定性、原材料价格波动、线下销售模式以经销为主、劳动力成本上升等。