策略摘要
　　RU与NR的价差缩窄逻辑仍在，但在国内供应受干扰下，预计5月价差缩窄空间仍有限。
　　核心观点
　　■市场分析
　　5月全球产区处于开割初期，叠加国内云南产区受橡胶树白粉病影响推迟开割，橡胶原料产出增加有限。从泰国胶水价格水平来看，目前已经处于近五年偏低水平，且绝对价格也在低位区间。
　　5月全球橡胶主产区陆续迎来开割，产量环比将有所回升，但开割初期以及国内产区推迟开割，预计产量增加有限。季节性来看，国内5月橡胶进口环比减少，但目前RU非标价差并没有明显缩窄，可能带来混合胶的进口延续旺盛格局。预计国内5月供应压力不大。
　　展望5月下游需求，国内稳经济政策将有利于轮胎替换及配套需求的改善，但因国内房地产政策延续前期不变，房地产大幅改善难度较大，叠加海外需求受前期货币紧缩的影响仍存，国内轮胎出口将难以维持高增速。具体到橡胶后期自身需求变化的观测，仍要看到轮胎厂成品库存的实质去化，才能有原料采购意愿，预计5月需求环比持平。
　　■策略
　　单边：中性。基于国内进口量季节性减少以及国内云南产区推迟开割的影响，预计国内5月供应压力环比减少，但下游也从传统旺季进入淡季，国内橡胶进入供需两弱格局。但国内稳增长政策推动下，我们预计需求尚有一定支撑，5月库存压力或有所减小，但要库存压力明显减缓还需要时间，因此，我们认为，当前的国内库存累库格局扭转还需要看到国内下游需求的进一步恢复，我们预计5月橡胶供需小幅改善，但因库存压制，预计价格反弹受限。
　　价差：RU与NR的价差缩窄逻辑仍在，但在国内供应受干扰下，预计RU非标价差缩窄的时间节点后移；5月价差缩窄空间仍有限。
　　■风险
　　国内进口节奏的变化，云南产区天气变化。