事件
　　公司公告2022年报及2023年一季报。22年公司实现总营收167.13亿元（+25.95%），归母净利31.43亿元（+36.78%），扣非归母净利30.67亿元（+40.27%）。22Q4公司实现总营收39.49亿元（+24.66%），归母净利5.20亿元（+58.21%），扣非归母净利4.88亿元（+71.62%）。23Q1公司实现总营收65.84亿元（+24.83%），归母净利15.70亿元（+42.87%），扣非归母净利15.45亿元（+41.80%）。
　　23年经营计划彰显信心，古20引领产品结构升级
　　1）经营计划彰显公司决心。2023年公司计划实现营收201亿元（+20.26%），利润总额60亿元（+34.21%），增速较22年计划分别高出4.96/22.27pct。
　　2）坚持次高端、古20+的发展战略，产品结构不断提升。22年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现收入121.07/18.74/12.63亿元，同比分别+30.07%/+16.45%/+11.38%。22年公司酒类销售吨价为14.10万元/吨（+11.63%），年份原浆系列吨价提升6.82%。
　　3）全国化进程加速推进，省外市场提速。22年公司华中/华北/华南/国际分别实现收入143.55/13.26/10.11/0.22亿元，同比分别+26.91%/+23.84%/+15.16%/+115.76%。
　　4）线下收入占比超9成。22年公司线下/线上渠道分别实现收入161.03/6.10亿元，同比分别+26.41%/+14.88%，线下收入占比为96.35%（+0.35pct）。
　　5）经销商结构持续优化。22年末公司共有经销商1,134家，较21年末净增加392家。
　　6）23Q1合同负债储备充足。23Q1末，公司合同负债为47.45亿元（+1.12%）。
　　盈利能力持续提升
　　1）22年公司净利率提升1.56pct。22年公司销售净利率为19.46%（+1.56pct），销售毛利率为77.17%（+2.07pct），净利率增幅低于毛利率增幅，主要由于税金及附加和所得税占收入比重上升（22年两者收入占比分别+1.59/+1.29pct）。22Q4公司销售净利率为13.75%（+2.84pct），毛利率为79.63%（+7.54pct）。23Q1公司销售净利率为24.26%（+2.80pct），毛利率为79.67%（+1.78pct）。
　　2 ）费用管控有效。22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.93%/6.98%/0.34%/-1.29%，同比分别-2.27/-0.72/-0.05/+0.24pct。22Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别-8.44/+2.28/-0.20/+1.96pct。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别-1.33/-0.61/-0.06/+0.25pct。
　　投资建议
　　公司是徽酒龙一，营销力、渠道力强大，成功树立徽酒品牌势能，率先站稳安徽次高端高地，开启环安徽、全国化扩张，22年业绩亮眼，23年高目标彰显管理层信心。我们预计公司23/24/25年归母净利为42.24/51.74/63.28亿元，增速34.39%/22.50%/22.29%，对应4月28日PE 34/28/23倍（市值1,447亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。