事件1：公司发布2022年报。公司2022年实现营收53.89亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长6.17%；实现扣非净利润4.98亿元，同比增长8.15%。单季度看，公司22Q4实现营收18.72亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长7.96%；实现扣非净利润2.01亿元，同比增长17.87%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.0元（含税）；同时以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增4股。
　　事件2：发布2023年限制性股票激励计划草案。拟向90名中、高层管理人员及董事授予限制性股票311.99万股（占总股本1%），授予价格15.53元/股。业绩考核目标为：以2022年为基准，23-24年公司收入及净利润增速均不低于12%/24%，即同比增长不低于12%/10.71%。本次股权激励需摊销费用合计5094.82万元，23/24/25年分别摊销2388.2万元/2228.98万元/477.64万元。本次激励计划有助于激发管理团队积极性，提高经营效率。
　　品类规模效应凸显，盈利能力提升。1）盈利能力方面，2022年公司实现销售毛利率37.69%（+1.45pct.），归母净利润率9.96%（+0.15pct.），其中厨柜毛利率41.27%（+0.77pct.）、衣柜毛利率38.52%（+4.09pct.），规模效应持续体现。单季度看，Q4公司实现销售毛利率39.42%（+3.37pct.），归母净利润率11.85%（+0.63pct.）　2）期间费用方面，2022年公司销售费用率为15.43%（-0.23pct.）；管理费用率为4.96%（+0.46pct.）；研发费用率为5.18%（-0.28pct.）；财务费用率为-0.34%（-0.20pct.）。管理费用提升主要系职工人数增加及为提升生产效率进行产线合并淘汰闲置设备、折旧增加所致。
　　衣柜放量，厨柜具备韧性。1）厨柜业务：2022年实现营收27.4亿元，同比下滑6.73%；Q4单季度营收9.8亿元，同比下滑7.4%。2）衣柜业务：2022年实现营收21.03亿元，同比增长19.5%；Q4单季度营收6.6亿元，同比增长15.4%。3）木门业务：2022年实现营收2.28亿元，同比增长34.2%；Q4单季度营收1亿元，双位数增长。4）其他业务：2022年实现营收3.22亿元，同比增长11.3%；Q4单季度营收1.2亿元。公司发挥厨柜、衣柜、木门墙板协同效应，衣柜业务持续放量，厨柜业务具备韧性。
　　渠道整体稳健，Q4疫情影响零售、大宗业务迎拐点。1）经销渠道：2022年实现营收29.0亿元，同比增长2.5%；Q4单季度营收8.0亿元，同比下滑8.8%。2）大宗渠道：2022年实现营收16.6亿元，同比下滑0.4%；Q4单季度实现营收8.0亿元，同比增长10.8%，单季度增速转正，地产景气筑底修复背景下公司大宗业务率先修复。3）直营渠道：2022年实现营收4.0亿元，同比增长23.0%；Q4单季度实现营收1.1亿元，同比增长5.0%。伴随清远基地布局推进，公司华南市场稳步开拓。
　　衣柜门店数量反超厨柜，整装业务布局稳步推进。截至22年底，公司各类门店合计4231家，较年初净增489家，其中：整体厨柜经销门店1722家（+31家）；定制衣柜经销门店1726家（+107家）；木门经营门店748家（+349家）。木门开店迅速推进，衣柜终端经销门店数量已反超厨柜。2022年公司持续拓展整装业务，寻求全国核心区域整装合作机会，整装渠道营收同比增长近20%。
　　投资建议：公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，多品类协同助推成长。我们预估公司2023-2025年实现营业收入62.9、73.1、84.4亿元，同比分别增长16.7%、16.2%、15.5%；实现归属于母公司净利润6.30、7.35、8.54亿元（根据年报调整盈利预测，2023-2024年前次预测值为6.17、7.04亿元），同比增长17.3%、16.8%、16.1%。对应EPS为2.02、2.36、2.74元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。