超额储蓄存量是影响劳动力回归就业市场主要因素
　　2020年以来美国政府大规模财政刺激导致居民超额储蓄水平迅速增长，商品消费和服务消费开始面临高通胀压力。供给侧是本轮通胀主要原因，劳动力缺口在400万左右。过高的超额储蓄水平和良好的居民部门资产负债表也意味着即使在紧缩的货币环境下居民仍然可以保持较高的消费水平，给了各年龄段人群推迟回归劳动力市场的底气。
　　2024年5月左右居民部门超额储蓄将耗尽
　　政府转移支付带来的收入大幅增长是居民超额储蓄的主要贡献项。财政补贴中大部分被居民用于偿还债务，居民家庭负债率在过去十余年一直稳定在10%左右，疫情期间大幅下降约2个百分点。随着超额储蓄的快速消耗，目前负债率也快速回升，目前已接近疫情前水平。通过计算超额储蓄发现，个人可支配收入水平回归趋势线，个人消费支出、个人利息支付已超过趋势线并持续上升，带动超额储蓄的流量和存量下滑。超额储蓄流量连续18个月为负，存量下降至1.2万亿美元。我们预计超储在2024年5月左右耗尽。超额储蓄有利于降低居民负债压力。
　　低收入人群或更快回归劳动力市场
　　低收入家庭超额储蓄主要来自财政转移收入。随着物价上涨和财政转移收入的减少，低收入群体的超额储蓄水平会迅速下行，并先于高收入家庭消耗完。届时更多低收入人群会因为储蓄压力选择回归劳动力市场，有利于缓解就业市场偏紧状况。中性情景下我们认为美国通胀回落至合意区间是有可能的，且早于超额储蓄耗尽时间。
　　但制造业PMI处于收缩区间，银行流动性挤兑事件会加速经济景气度回落。金融稳定仍然可看作美联储的第三目标，在制定政策目标时会考虑就业、金融稳定和通胀之间的平衡。若出现经济衰退迹象，美联储可能更快降息，通胀下行也会受到阻力。
　　风险提示
　　海外国家经济走弱；地缘冲突进一步升级；加息导致流动性风险蔓延。