2022/2023Q1公司主业销售维持稳健增长，盈利能力显著改善，同时预制菜业务实现快速成长。2023年公司产品渠道思路清晰，围绕锁鲜装/虾滑/火山石烤肠/蒸煎饺/小酥肉/烤鱼打造爆品集群，同时积极拓展团餐/新零售/下沉市场等，叠加预制菜业务成长，全年有望实现业绩持续高增。维持“买入”评级。
　　▍2022年公司收入/归母净利润同比+31.4%/61.4%，2023Q1同比+36.4%/76.9%。2022年公司实现收入121.83亿元、同比+31.4%；归母净利润11.01亿元、同比+61.4%。其中2022Q4公司实现收入40.27亿元，同比+26.8%；归母净利润4.12亿元、同比+118.4%。2023Q1公司实现收入31.91亿元，同比+36.4%；归母净利润3.62亿元、同比+76.9%。其中2022年公司子公司新宏业实现收入15.99亿元、净利润7115万元，新柳伍实现收入3.14亿元、净利润3003万元。
　　▍预制菜肴业务增长强劲，渠道多元化趋势显著。2022年在公司主业稳步提速的情况下公司预制菜业务实现快速发展。分产品：2022年公司面米制品实现收入24.14亿元、同比+17.6%（Q4同比+10.4%）；肉制品实现收入23.84亿元、同比+11.3%（Q4同比+16.3%）；鱼糜制品实现收入39.45亿元、同比+13.4%（Q4同比+16.9%）；菜肴制品实现收入30.24亿元、同比+111.6%（Q4同比+79.3%）；农副产品/休闲食品分别实现收入3.80亿元/1084万元。2023Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入同比+19.6%/+28.3%/+29.2%/+64.7%。
　　分渠道：2022年公司经销/商超/特通直营/新零售/电商渠道实现收入98.04/9.78/8.31/4.39/1.30亿元，同比+27.0%/+6.0%/+116.8%/+146.7%/+98.3%；2023Q1分别同比+40.5%/-2.8%/+32.4%/+42.5%/+288.4%，商超渠道下滑主要系个别商超客户销售下滑及去年3月C端消费受益、基数较高所致。
　　分区域：2022年公司各区域收入都呈现出较快增长，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区同比+26.2%/+40.6%/+23.9%/+34.7%/+45.3%/+61.1%/+20.2%，2023Q1各个区域延续增长态势。
　　▍采购管控叠加费用管控推动主业盈利能力显著改善。2022/2022Q4/2023Q1公司毛利率分别同比-0.2/+1.4+0.5Pcts，毛利率变动受到低毛利率预制菜业务快速成长影响，公司主业毛利率提升更为明显，主要来自①产品结构变化，锁鲜装占比持续提升；②部分原材料价格下降以及公司对采购的精准管控（2022年鱼糜采购价格同比下降3%）。销售费用率同比-2.0/-2.2/-2.9 Pcts，主要系业务结构变化以及公司缩减促销人员费用；管理费用率同比-0.6/-1.4/-0.2Pcts，其中2022年激励费用3346万元，同比减少2489万元；财务费用率同比-0.6/-0.6 /-0.3Pct，主要系公司非公开发行募集资金利息收入增加。2022/2022Q4/2023Q1公司净利率同比+1.7/+4.3/+2.6 Pcts至9.0%/10.2%/11.3%。
　　▍产品&渠道经营思路清晰，预制菜延续成长，全年业绩有望持续高增。产品层面，2023年公司将围绕“锁鲜装4.0+虾滑”以及“1:1:1:1”（火山石烤肠/蒸煎饺/小酥肉/烤鱼）打造爆品集群，其中锁鲜装以及袋装虾滑在2022年表现出众，未来三年有望延续快速增长趋势，打造超级大爆品。渠道层面，继续坚持“BC兼顾、全渠发力”战略，按照“渠道扫盲、终端为王”思路推进渠道建设，其中在疫后随着团餐需求的快速恢复，公司也将着重推进团餐渠道的开拓。此外，公司也将积极向低线市场延伸拓展。预制菜业务方面，冻品先生&安井小厨有望持续实现快速成长，其中冻品先生推动酸菜鱼&烤鱼单品持续放量，安井小厨有望借助山东工厂实现鸡肉调理制品的快速布局；新宏业&新柳伍一方面持续强化公司淡水鱼浆优势；另一方面加速公司对小龙虾等水产类预制菜的开发。
　　▍风险因素：消费景气度恢复低于预期，原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。
　　▍投资建议：综合考虑疫后需求恢复、成本压力缓解以及预制菜业务的快速成长，上调2023/2024年EPS预测至5.12/6.22元（原预测为4.35/5.09元），新增2025年EPS预测7.42元。参考可比公司立高食品、千味央厨PE估值水平（按照中信证券研究部预测，现价分别对应2023年PE 56/41倍），给予公司2023年40倍PE，对应目标价205元，维持“买入”评级。