事件：公司披露23年一季度业绩，老准则基本符合预期，新准则利润增速超预期。1Q23归母净利润179亿，yoy+18%（我们预测16%），新准则归母净利润273亿元，yoy+78%，超预期；寿险新单1,177亿元，yoy+16.6%，其中十年期及以上期交201亿，yoy+5.1%；NBVyoy+7.7%（我们预测7%）；个险销售人力66.2万人，qoq-0.8%；年化总投资收益率4.21%，yoy+0.33pct。
　　 A股3年过渡期内仍以老准则披露为主，新老准则净利润增速分化，主因准备金计量方式和金融工具分类差异。公司成功申请了3年会计准则过渡期，A股仍以老准则披露为主；H股则切换至新保险合同和金融工具准则。老准则下：1Q23归母净利润178.9亿元，yoy+18%，同比增长主要因为权益市场回暖，且投资资产公允价值变动贡献22.1亿元（去年同期-70亿）；新准则下：1Q23实现归母净利润273.5亿元，yoy+78%。新老口径的差异预计主要在：①金融资产重分类，交易性金融资产1.44万亿，占投资资产比重达27.2%，利润受市场转好贡献显著提升，公允价值变动损益达128亿元；②新准则准备金提取计入OCI/CSM，而老准则1Q23国寿会计估计变更提取准备金19.3亿元，侵蚀利润；③可供出售权益工具减值标准变更，增加税前利润32.9亿元。
　　队伍质态持续改善，NBV和保费在高基数下同比正增。一方面国寿凭借其在核心1-2线城市及其他3-4线下沉渠道庞大的网点铺设和高度渗透，深度挖掘储蓄客户需求，对年金、两全等产品销售提供了有力支撑，推动保费增长；1Q23公司新单保费收入1,177亿元，yoy+16.6%，其中期交保费715亿元，yoy+9.4%，十年期及以上期交保费201亿元，yoy+5.1%，使公司1Q23 NBV yoy+7.7%（1Q22 yoy-14.3%，降幅明显小于同业）。另一方面，保单销售回暖助力公司代理人队伍量稳质升，一季度末公司代理人规模66.2万人，环比微降0.8%，但队伍月均期交产能yoy+28.8%，质态改善明显。当前客户储蓄需求旺盛，叠加公司队伍和产品的先发优势，2Q-4Q23保费和NBV增速有望加快。
　　权益市场回暖下，公司总投资收益稳中有升。公司总/净投资收益分别为529亿元/456亿元，分别yoy+18.8%/-0.52%；总/净投资收益率分别为4.21%/3.62%，yoy+0.33pct/-0.38pct，总投资收益率提升预计主因权益市场回暖，净投资收益率下降主因利率下行周期中资产再配置压力。由于公司22年增配权益资产，预计后续随市场回暖，在老准则下利润增长有望提速。
　　投资分析意见：维持公司买入评级、维持公司盈利预测。公司高基数公司仍实现了NBV和保费的稳步增长，储蓄需求旺盛及代理人量稳质升共振下，公司2QNBV有望加速。维持盈利预测，预计23-25年中国人寿NBV增速为6.7%、8.6%、10.1%；23-25年净利润为427、534、595亿元，同比增速分别+33.2%、+24.9%、+11.6%；现收盘价对应23E-25E动态P/EV分别为0.82倍、0.73倍、0.65倍。
　　风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；期交保费销售不及预期拖累新业务价值表现。