投资投行提振业绩，区位优势显著
　　东吴证券2022年营业收入104.86亿元，同比+13.41%；归母净利润17.35亿元，同比-27.45%；23Q1营业收入22.54亿元，同比+68.44%；归母净利润5.83亿元，同比+412.84%。23Q1业绩高增主要系投资、投行业务提振。我们上调公司投资收益率等假设，预计公司2023-2025年EPS为0.46、0.50、0.54元（2023-2024年前值为0.45、0.49元），2023年BPS为7.88元，可比公司2023年PBWind一致预期为1.06倍，考虑到公司业绩增长强劲、区位优势显著，给予估值溢价至1.1倍，对应目标价8.67元（前值为8.45元），维持增持评级。
　　23Q1投资同比扭亏，投行业务稳步增长
　　公司22年投资业务收入6.39亿元，同比-75.23%，是拖累业绩的核心因素；23Q1伴随市场景气度提升显著回暖，投资业务收入6.02亿元，同比扭亏（22Q1为-1.82亿元）。公司促进投研融合，加强风险对冲能力，投资业务有望稳健增长。投行业务方面，公司立足苏州根据地，推进长三角业务扩张，利用新三板业务量行业排名靠前优势抓早抓小，投行业务收入稳步增长。22年投行业务净收入11.27亿元，同比+16.68%；23Q1投行业务净收入3.01亿元，同比+40.06%。
　　经纪收入同比下滑，财富管理转型深化
　　22年经纪业务净收入18.21亿元，同比-13.70%；23Q1经纪业务净收入3.99亿元，同比-19.91%。22年代理买卖业务交易量（股票+基金）4.5万亿元，市占率0.9%。公司财富管理转型持续推进，克服市场波动影响。22年公司金融产品销售规模同比增长25%，年末保有量超230亿元，其中公募权益类产品销售规模同比增长99%、固收类产品销售规模同比增长220%。公司建设首家私人财富中心，持续举办各类策略报告会，引进高净值客户150余户，管理客户资产规模突破5亿元。
　　23Q1资管收入同比下滑，利息收入快速增长
　　22年资管业务净收入2.01亿元，同比+43.69%；23Q1资管业务净收入0.26亿元，同比-7.01%。22年末资产管理AUM 617亿元，同比+9%。东吴基金资产管理规模268亿元，其中公募基金规模236.35亿元，专户资产规模31.84亿元。22年信用业务净收入12.10亿元，同比+66.56%；22年末两融余额175.92亿元，市占率1.1%。23Q1信用业务净收入2.73亿元，同比+70.90%，保持快速增长。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。