事件：公司发布2023年一季报。实现营收60.53亿元，同比-25.41%，环比-16.35%；实现归母净利7.82亿元，同比-67.82%，环比+3.52%。
　　产品销量同比上升，价格下降拖累业绩。2023Q1，公司新材料相关产品销量43.59万吨，同比+5%；有机胺销量12.08万吨，同比-7%；肥料销量74.33万吨，同比+19%；醋酸及衍生品销量15.02万吨，同比+13%。价格方面。新材料相关产品价格为7362元/吨，同比-19%；有机胺价格为5737元/吨，同比-64%；肥料价格为1928元/吨，同比+2%；醋酸及衍生品价格为2730元/吨，同比-40%。
　　持续推进产业延伸与产品升级。公司依托洁净煤气化技术构建煤化工与石油化工的可持续发展平台，形成了以新材料、有机胺、肥料、醋酸及衍生品为主营产品的“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式。截至2022年底，公司现有尿素产能155万吨/年、醋酸产能50万吨/年、DMF产能33万吨/年。2023年底荆州现代煤化工基地合成气综合利用项目建成投产后，公司尿素、醋酸、DMF产能将分别新增100、100、15万吨/年。
　　荆州基地项目建成有望打开公司盈利空间。荆州基地具备区位优势、资源优势与技术优势，且最终产品包含尿素、醋酸、DMF等基础化工原料与BDO、PBAT等绿色新能源材料，下游需求空间大，发展前景广。据测算，公司2017-2021年中枢净利为31.5亿元，我们预计合成气综合利用项目建成后，随着产能逐步释放叠加国内化工品景气度触底反弹，尿素、醋酸、DMF产品将分别给公司带来2.7、11.2、1.4亿元的业绩中枢弹性，带动公司相应板块净利润增幅分别为14.0%、41.1%、150.8%，使公司整体中枢净利提升至46.8亿元。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为54.19亿元、71.83亿元、91.87亿元，EPS分别为2.55元、3.38元、4.33元，按照2023年EPS以及15-17倍PE，对应合理价值区间38.25-43.35元，对应2023年PB 2.51-2.85，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。