事件：公司发布2023年一季报。2023Q1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为98.05/5.66/5.53亿元，同比+1.42%/-16.21%/-15.98%，环比22Q4分别-3.17%/+4.59%/+3.14%。
　　文化纸吨净利环比修复：2023Q1公司毛利率/净利率分别为13.51%/5.77%，同比-0.46/-1.21pct，环比22Q4变动+0.29/+0.43pct。（1）文化纸：23Q1双胶纸/铜版纸均价分别为6695/5691元/吨，环比+43/+35元/吨，3月以来进入文化纸旺季，受益于教辅教材招标需求以及新增党政印刷需求，纸价有所上升；进口针叶浆/阔叶浆均价22Q4环比22Q3分别下降46/7美元至947/878美元/吨（按照3个月库存周期计算），由于成本下降但纸价上行，23Q1双胶纸及铜版纸吨纸盈利环比修复。（2）箱板纸：春节后消费需求仍然承压，23Q1箱板纸均价环比下降223元至4260元/吨，预计仍存盈利压力。
　　木浆吨净利环比承压：23Q1溶解浆价格环比下降914元至7292元/吨，23Q1进口阔叶浆均价环比下降113美元至765美元/吨，吨净利预计有所压缩。
　　后续浆价&纸价展望：（1）木浆：智利Arauco 156万吨阔叶浆已于1月20日投产，乌拉圭UPM 210万吨阔叶浆于4月15日投产，Arauco新一轮阔叶浆明星报价550美元/吨，针叶浆银星报价720美元/吨，较22年高点分别回落38%、28.7%，预计后续仍将进一步下行。考虑订购及库存周期，预计低价浆将于23Q2反映在报表端，文化纸成本将明显下降。（2）文化纸：本次浆价下跌幅度超预期，对于以木浆为原材料的纸种（文化纸、铜版纸、白卡纸等）而言，价格端存在一定回调压力。（3）箱板纸：短期整体需求仍然较弱，预计随着消费端需求改善，纸价有望企稳向上。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入为411亿、450亿、477亿，分别同比增长3.4%、9.4%、6.0%，实现归属于母公司净利润分别为30、35、37亿元，同比增加6.9%、16.7%、5.8%，对应2023年4月28日股价的P/E分别为10.6、9.1、8.6倍，持续看好。
　　风险提示：能源成本上涨风险，新项目投建不及预期风险，海外需求衰退风险。