事件。公司发布2023年一季报：23Q1公司实现营业总收入20.21亿元，同比+7.3%，归母净利润5.69亿元，同比+7.3%。
　　普通酒快速增长，省外市场持续开拓。分产品：23Q1中高档酒收入稳健增长，同比+6.0%至16.70亿元；普通酒收入同比+13.2%至2.36亿元，我们认为或与沱牌表现良好有关。分地区：省外市场持续拓展，23Q1收入同比+12.4%，营收占比同比+3.68pct至74.6%；省内市场收入同比-6.7%。分渠道：23Q1电商/批发代理收入分别同比+13.0%/+6.4%；公司经销商数量净增加127家至2285家。
　　结构扰动毛利率承压，合同负债表现亮眼。23Q1毛利率同比-2.45pct至78.4%，我们认为或受产品结构扰动影响（普通酒收入占比同比+0.61pct至11.7%）。23Q1销售回款同比+23.0%至22.36亿元。合同负债表现亮眼，23Q1净增长4.99亿元至7.97亿元（同比+103.6%）；还原合同负债后23Q1收入同比+55.9%。
　　期间费用管控良好，盈利能力表现稳健。期间费用管控良好，23Q1同比-0.96pct至27.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.80pct/-2.36pct/+0.45pct/+0.15pct至19.3%/8.1%/0.8%/-0.3%。23Q1税金及附加率同比-1.38pct至13.7%。管理费用收缩对冲毛利率下行压力，公司盈利能力整体保持稳健，23Q1公司归母净利率同比+0.01pct至28.2%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为6.38、8.50、10.80元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年30-35倍PE，对应合理价值区间为191.39-223.29元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期