核心观点：
　　铜：美国经济数据回落，加息放缓，铜价或先抑后扬
　　国内经济企稳回暖，但政策进一步宽松空间还有待观察。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，对浅衰退反应将在后期进行。近期欧美银行业风波暂缓，市场情绪恢复平稳。美国经济数据回落，加息接近尾声。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱，但欧美经济浅衰退预期会形成宏观上的压制。市场仍在观察国内微观数据持续改善好转的程度。
　　5月影响铜价的宏观变量：国内政策利好推动疫后中国经济复苏回暖（利多）；欧美中小银行业危机以及经济衰退，放慢加息步伐（利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
　　5月影响铜价的中观变量：铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加（利空）；终端需求电力电网投资增速平稳（利多）；新能源车产销平稳（利多）；房地产表现边际改善（利多）。下游初级加工端开工率维持偏高位（利多）。
　　交易面：铜价在宏观与产业的多空交织下，在65000-72000元/吨宽幅区间震荡，关注箱底65000元/吨支撑，箱顶72000元/吨附近压力。
　　铝：供应逐步恢复，需求改善，区间震荡
　　国内氧化铝供应增加，电解铝产量逐步恢复。下游初级端开工率有所回升，终端需求改善，铝库存去库。目前不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在17000-18000元/吨，对铝价仍有一定支撑。2023年，电解铝厂成本会延续此区间。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。
　　5月影响铝价的中观变量：氧化铝供应增加，电解铝产量回升（利空）；下游初级加工端开工率维持偏高位（利多）；终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳，新能源车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）。
　　交易面：铝价在17000-20000元/吨箱体运行，关注箱底17700元/吨成本端支撑，箱顶20000元/吨附近压力。
　　锌：供应小幅增长，需求有弹性，区间震荡
　　2023年锌矿供应增长传导至冶炼端产量增加是较为确定的事件，影响锌价波动的关键还在于终端需求弹性强弱，变量还看基建持续托底的力度，地产边际改善的程度，汽车产销量增长的态势，光伏支架的需求增量。
　　2023年锌价会在宏观政策向好预期的支撑下，根据产业需求弹性的变化，结合20000元/吨附近的冶炼成本支撑，寻找反弹空间。
　　5月影响锌价的中观变量：锌锭产量增加（利空）；下游初级加工端开工率维持偏高位（利多）；终端需求基建投资增速保持平稳（利多）；汽车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）；光伏支架的增量需求可期（利多）。
　　交易面：锌价在20000-25000元/吨箱体运行，关注箱底20000元/吨成本端支撑，箱顶25000元/吨附近压力。
　　风险提示：
　　经济衰退超出预期，地缘政局波动加大