事件：公司公告2023年一季报，2023Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.36/1.78/1.42亿元，同比-6.73%/-14.35%/-21.73%，23Q1基本EPS为0.36元，收入符合预期，利润略低于预期。
　　春节备货错峰导致1月发货少10天左右，收入承压。23Q1收入同比-6.73%，判断主要与春节提前导致1月发货少10天左右，及达峰导致旺季礼盒缺货有关，1月占Q1比重超过50%，若1月受影响，则2、3月较难完全追回缺口，预计1月同比下滑，但2、3月呈现环比改善，需求维持向好。23Q1收现同比+5.23%，表现好于收入，合同负债同比+45.99%，经销商打款仍较为积极。
　　成本压力持续，费用投入恢复，盈利能力承压。2023Q1归母净利率13.32%，同比-1.19pct，扣非归母净利率10.64%，同比-2.04 pct，拆分如下：1）23Q1毛利率为28.52%，同比-2.34pct，主要系新采集葵花籽原料开始使用，成本压力进一步体现，我们预计瓜子毛利率同比承压2-3pct，但坚果在成本红利下毛利率同比小幅改善；2）23Q1总费率15.66%，同比+1.54pct，销售/管理/研发/财务费率为10.67%/5.22%/1.41%/-1.63%，同比+1.44pct/+0.79pct/+0.93pct/-1.62pct，销售、管理费率同比提升，主要与人员配置数量提升及渠道费用投入恢复有关，财务费率下降主要系利息收入增加；3）扣非净利润与归母净利润之间差值主要来自于政府补助，23Q1同比提升1961.75万元；4）公允价值收益同比-77.37%，主要系期末到期赎回的理财产品减少，相应计提的收益减少。
　　盈利预测及投资建议：我们根据一季报，略微调整了盈利预测，预计公司2023-2025年收入为78.24/89.99/103.50亿元，同比+13.7%/+15.0%/+15.0%，归母净利润为10.44/12.79/14.97亿元，同比+7.0%/+22.5%/+17.0%，以2023年4月25日收盘价，对应2023-2025年PE估值为21/17/15x，23年估值进入低区间，安全边际较高，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；坚果不及预期；食品安全风险。