事件：公司公告2023年一季报，23Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.29/0.30/0.30亿元，同比+23.18%/+5.49%/+23.83%，基本EPS为0.36元，业绩基本符合预期。
　　大B恢复斜率陡峭，百胜高增带动收入增长超20%。23Q1收入同比+23.18%，主要系大B连锁客户经营韧性体现，整体恢复较好拉动增长，预计23Q1大B占比47%，超过2022年的35%，同比+30%以上，其中百胜预计同比+50%左右，得益于其自身的恢复及肯德基的上新(MiNi蛋挞、法风烧饼、红豆派等)，小B渠道的乡厨仍维持较快增长。23Q1末合同负债环比+51.02%，同比+27.61%，经销商打款积极性高。
　　毛利率同比改善，费用投入提升，扣非后盈利保持稳健。2023Q1归母净利率7.06%，同比-1.18pct，扣非归母净利率6.88%，同比+0.04pct，拆分如下: 1)扣非净利与归母净利之间的差值主要由于政府补助同比减少572.6万元，导致营业外收入同比-94.67%；2) 23Q1毛利率23.95%，同比+1.39pct，主要系毛利率高的烘焙产品占比提升所致，预计占比达25%(22年占比18.5%)，此外，23Q1预计延续了22Q4的成本回落红利(前期对大B提价)；3)2023Q1总费率13.95%，同比+1.29pct，销售/管理/研发/财务费率为5.08%/7.81%/0.83%/0.23%，同比+1.87pct/-0.93pct/+0.06pct/+0.30pct，销售费率提升，主要系增设华东仓导致仓储成本增加，财务费率下降，主要系贷款利息增加。
　　盈利预测及投资建议：公司为速冻面米餐饮供应链第一股，直营大客户合作稳定，经销小B客户持续扩张，叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值，股权激励目标托底，预计公司将实现收入的稳健增长，及利润的持续提升。我们维持前期盈利预测，考虑味宝并表、定增摊薄、股权激励费用影响，调整了盈利预测，预计公司2023-2025年收入为18.63/22.38/26.85亿元，同比+25.2%/+20.1%/+19.9%，归母净利润为1.43/1.89/2.41亿元，同比+40.0%/+32.1%/+27.9%，对应2023年4月26日收盘价，PE估值为42/32/25x，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情后B端修复不及预期；成本大幅上涨；味宝整合不及预期。