事件：4月26日，公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现营业收入（28.79亿元，+43.77%），归母净利润（3.37亿元，+10.48%），扣非归母净利润（2.81亿元，+57.24%）；2023一季度实现营业收入（6.21亿元，+18.88%），归母净利润（6007.10万元，-2.13%），扣非归母净利润（5529.96万元，-4.25%）。
　　全年收入提升显著，业务结构基本保持稳定。报告期内，航空发动机下游持续高景气，公司各类高温合金制品全年总生产量达（15,875.07吨，+18.07%），销售量则为（15,965.03吨，+19.84%），带动公司营业收入同比增加43.77%至28.79亿元，收入增速高于产销量增速，体现公司当前交付产品价值量正逐步提升，其中：①铸造合金：2022全年共实现收入（17.32亿元，+44.27%），占公司整体营收比例提升0.20pct至60.16%，毛利率小幅提升1.83pct至26.28%。子公司方面，钢研德凯主营铝镁钛轻质合金铸件，报告期内实现收入（9.57亿元，+66.29%），净利润（1.62亿元，+80.56%），净利率大幅提升+10.51pct至16.93%，或主要系公司产量增长显著，规模效应进一步凸显；青岛新力通主营民用高温合金，报告期内实现收入（8.61亿元，+51.87%），净利润（5704.96万元，+74.46%）；
　　②变形合金：2022全年共实现收入（6.94亿元，+37.89%），占公司整体营收比例下降1.02pct至24.12%，毛利率小幅降低1.83pct至19.51%；
　　③新型合金：2022全年共实现收入（3.98亿元，+39.92%），占公司整体营收比例下降0.39pct至13.85%，毛利率下降8.90pct至46.04%，或主要系下游需求结构变动导致部分高附加值产品占比降低所致。
　　我们预计，伴随未来新一代国产航空发动机逐步定型量产及前期列装型号逐步形成维修更替需求，公司高温合金制品的收入规模有望维持较高增速。
　　分季度看，公司22Q1-22Q4营业收入分别为5.22/6.19/7.57/9.81亿元，22Q4营收达到历史单季度最高水平，同比增长69.86%，环比增长29.59%，体现公司产销能力伴随产能扩充逐季提升显著。
　　22Q1-22Q4毛利率分别为29.04%/26.77% /27.00%/28.06%，22Q4毛利率同比提升5.30pct，环比提升1.06pct，或为年末高附加值产品交付占比同比提升。22Q4共实现归母净利润1.20亿元，同比增长132.82%，环比增长29.47%，22Q1-22Q4净利率分别为12.46%/10.28%/14.21%/14.87%，22Q4净利率同比提升5.12pct，环比提升0.66pct，与毛利率波动水平基本保持一致。
　　23Q1收入增速略缓，后续释放弹性较大。2023年一季度共实现营业收入（6.21亿元，+18.88%），结合应收账款增加61.06%，库存水平较期初增长24.33%至13.08亿元，同时合同负债较期初增长18.94%至1.57亿元，收入增速较此前放缓或主要系2022年四季度产品集中交付确认收入因此上年延后确认部分较少，同时23年一季度交付确认放缓所致，预计本年内后续单季营收增速仍有望实现较高增长。一季度毛利率小幅下降0.49pct至28.55%，基本保持平稳。23一季度共实现净利润（6007.10万元，-2.13%），净利率同比小幅下降0.64pct至11.83%，或主要系单季度收入增速放缓，对费用端各项固定开支的摊薄效应减弱，最终期间费用率提升0.99pct至14.21%对利润增速形成扰动。
　　毛利率基本维稳，净利率受投资收益及减值计提扰动。2022年毛利率下降0.50pct至27.68%，在上半年镍价高位波动的背景下基本保持稳定。报告期内，伴随收入体量增加，公司规模效应提升显著，期间费用率显著降低2.90pct至13.55%，其中管理费用率降低2.52pct至6.45%，经营提质增效显著。公司2022年实现归母净利润（3.37亿元，+10.48%），净利润增速缓于收入增速，主要系报告期内公司对联营及合营企业的投资收益减少7674.59万元，同时资产减值损失计提增加1353.90万元所致，最终净利率下滑3.20pct至13.27%，以上扰动因素不具备可持续性，后续有望伴随公司持续瘦身健体及经营效率提升而得到改善。
　　资产负债表体现订单饱满，现金流改善显著。报告期内，公司预收货款增加显著，合同负债较期初大幅提升63.60%至1.32亿元，体现公司下游订单需求旺盛。报告期内，公司存货较期初增长22.57%至10.52亿元，且其中在产品及库存商品分别较期初增长20.02%和160.03%，或表明公司当前生产任务饱满且待交付商品较多，结合公司应收票据及应收账款合计同比增长29.82%至20.14亿元，未来业绩增长确定性高。报告期内，由于公司年销售规模扩大及应收款项回款较好，最终经营性活动现金流较去年同期显著提升1043.35%为5.61亿元。
　　投资建议：公司依托钢研集团拥有完善高温合金领域技术储备，在铸造、变形以及粉末高温合金领域均有所布局，逐步打造高温合金零部件平台化配套能力，伴随我国航空航天新型号发动机的逐步批产以及原有发动机部件的国产替代以及更新维护，有望进一步拉动公司业绩进入快速增长通道，长期成长性充足。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.6、6.3、8.2亿元，给予23年57倍pe，对应6个月目标价54.04元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：