事件描述
　　年报、季报显示，2022年公司实现收入236.6亿元（同比+10.6%），归属净利润51.5亿元（同比-37.4%）,扣非归属净利润50.6亿元（同比-38.2%）；2023年一季度实现收入57.3亿元（同比-10.3%，环比+6.4%），归属净利润10.0亿元（同比-51.1%，环比+68.8%），扣非归属净利润9.6亿元（同比-53.1%，环比+87.4%）。拟向全体股东每10股派发现金红利8.8元（含税）。
　　事件评论
　　2022年工业硅、有机硅景气回落拖累业绩。工业硅：2022年国内工业硅供需两旺，产销及价格均有增长，但原料波动拖累盈利。根据经营数据，2022年公司工业硅产、销量为96.0、58.4万吨，分别同比+21.5%、+9.4%；工业硅平均售价为17584元/吨，同比+5.4%；原材料矿石、石油焦、硅厂煤、电厂煤采购价格分别同比+14.3%、+51.0%、+35.3%、+26.2%；工业硅毛利率为36.3%，同比-12.9pct。有机硅：2022年国内有机硅行业新增产能较多，且终端地产等行业低迷，景气自高位回落。根据经营数据，2022年公司有机硅产、销量有显著增长，但价格明显回落，环体硅氧烷、107生胶、110生胶、混炼胶平均售价分别同比-19.7%、-25.5%、-30.8%、-18.6%，产品价格下滑导致盈利显著回落。进入2023年，疫情影响逐渐消散，叠加产能逐渐释放，公司产销大幅增长。2023Q1工业硅、107生胶、环体硅氧烷产量为34.7、6.6、11.8万吨，环比分别+35.9%、+15.4%、+0.7%，销量为18.1、5.9、2.3万吨，环比分别+32.6%、+3.1%、+30.0%；此外，原料矿石、石油焦、硅厂煤、电厂煤采购价格分别同比-7.7%、-21.1%、-1.4%、-11.0%，销量增长叠加成本回落，业绩环比显著改善。当前时点，工业硅行业盈利甚微，有机硅跌破行业成本线，下行空间有限，展望后市，光伏、地产、宏观经济复苏有望带来景气回暖。
　　加快布局产业链延伸，剑指“光伏一体化龙头”。公司围绕工业硅积极进行下游产业延伸，拟投资176.3亿元建设“东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目”、拟投资205.0亿元、44.6亿元建设“中部合盛年产20GW光伏组件项目”、“中部合盛年产150万吨光伏玻璃项目”，并向中部合盛增资55亿元。多晶硅及光伏组件项目作为公司产业链的延伸，顺应行业发展趋势，将进一步完善公司硅基新材料的全产业链布局，创造新的盈利增长点。
　　碳化硅项目取得突破，硅基新材料多点开花。碳化硅方面，公司已完整掌握了原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，已具备量产能力，良率处于国内企业领先水平，关键技术指标已追赶上国际龙头，6英寸衬底和外延已得到国内多家下游客户验证，8英寸衬底研发顺利，并实现样品产出；此外，公司有机硅下游高端产品等技术研发也在有序推进。碳化硅等高端硅基材料的突破筑起强大的技术护城河，巩固了公司全球硅基材料龙头地位。
　　公司是全球硅基材料龙头，工业硅成本优势显著，布局云南合盛水电硅一体化项目、鄯善多晶硅—电池片—组件—光伏发电一体化项目、半导体碳化硅项目等打开未来成长空间，预计公司2023-2025年归属净利润分别为57.3、73.4及98.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、项目建设不及预期；
　　2、宏观经济运行不及预期。