事件：
　　上海家化发布2022年年报，2022年公司实现营收71.06亿元/-7.06%，归母净利润4.72亿元/-27.29%，扣非归母净利润5.41亿元/-20.01%，非经常性损益-0.69亿元，主要来自投资亏损；2022Q4单季度实现营收17.52亿元/-3.49%，归母净利润1.59亿元/-30.58%，扣非归母净利润1.72亿元/-14.52%。公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收19.80亿元/-6.49%，归母净利润2.30亿元/+15.59%，扣非归母净利润2.27亿元/+7.08%。公司拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。
　　点评：
　　22年收入承压，Q4营收降幅收窄。2022年公司营收71.06亿元/-7.06%，主营业务分品类看：1）护肤品类营收19.75亿/-26.78%/占比27.82%，超头停播等因素导致多数品牌收入出现下滑，大部分品牌营收降幅在22H2逐渐收窄。2）个护家清品类营收26.72亿/+10.88%/占比37.63%，其中六神表现优异，家安略有下降。3）母婴品类营收21.42亿/-0.75%/占比30.17%，启初同比下滑。4）合作品牌营收3.11亿/-16.69%/占比4.38%。
　　分渠道看：1）线上渠道营收27.87亿/-13.21%/占比39.24%，其中国内电商16.95亿/-12.45%/占比23.87%，国内特殊渠道4.03亿/-28.67%/占比5.68%，海外线上6.88亿/-2.96%/占比9.69%。2）线下渠道营收43.13亿/-2.59%/占比60.76%，其中国内商超25.86亿/+1.77%/占比36.43%，国内百货3.31亿/-30.02%/占比4.66%，国内化妆品专营店2.51亿/-23.94%/占比3.54%，海外线下11.45亿/+5.63/占比16.13%。
　　投资建议：公司品牌知名度及渠道运营能力持续彰显，看好疫后公司业绩弹性。考虑到公司一季度业绩出现明显回升趋势，调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为84.27亿/93.44亿/99.04亿，归母净利润分别为7.96亿/9.39亿/10.48亿，对应PE分别为23倍/20倍/18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。