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　　公司发布2022年报、2023年1季报，2022年实现营收17.32亿元，YoY+36.27%，归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，YoY+111.81%；23年Q1实现营收1.59亿，YoY-53.81%，归属于上市公司股东的净利润为-0.38亿元，YoY-233.36%。
　　去库存导致海外业务下滑，汇率影响公司业绩。2022年度公司营收增幅明显，2022年实现营收17.32亿元，YoY+36.27%，其中境外收入为14.56亿，YOY+ 37.33%。分季度来看，2022Q4和2023Q1营收分别为3.77/1.59亿元，YOY分别+6.06%/-53.81%，收入增速下滑分析主要是受海外库存调整影响，海外订单减少，随着去库存接近尾声，预测境外业务将逐渐恢复正常。2023Q1受汇率变动影响，汇兑损失增多，财务费用同比增加1303万。
　　原材料价格大幅上升，2022年毛利率承压。2022年主要原材料鸡肉和生皮均有较大涨幅，对成本造成较大压力，2022年公司毛利率22.30%，YoY-0.63pct。其中，植物咬胶/畜皮咬胶/营养肉质零食的毛利率分别28.66%/ 16.59%/ 21.90%，YOY-2.04pct/ -1.61pct / -1.85 pct。但鸡肉的采购价格自22年年末至今有较大回落，预计将缓解2023上半年成本端压力。
　　大力开拓国内市场，营销效果显著。公司积极拓展国内市场渠道，加大广告与业务宣传，2022年销售费用为0.87亿元，YOY+58.37%，23年Q1的销售费用为0.17亿元，较上期增加15.35%。
　　公司在营销方式上打造了线上线下全渠道布局，将投入资源重点向线上倾斜，聚焦自有品牌，打造了多款符合中国市场特点的畅销爆品，自有品牌业务的营收规模实现了快速增长。2022年度国内市场营业收入达到2.75亿元，同比增长30.91%，其中ToC端的直销业务营收1.33亿元，同比增速超50%。
　　投资评级与估值
　　我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为19.71、23.42、27.99亿元，归母净利润1.46、2.08、2.37亿元，对应PE分别为28.63、20.10、17.67，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格风险；行业竞争风险；汇率波动风险。