核心观点
　　公司两大主业蓄势待发，股权激励高解锁目标彰显信心。1）汽车皮革：22年4月公司收购宏兴皮革56%股权切入汽车内饰市场，6月完成并表，22年6-12月汽车内饰业务营收3.08亿元，宏兴净利率约9.5%。宏兴已是理想、蔚来等造车新势力的核心皮饰供应商，公司收购后助力其产能快速扩张，23年有望加速放量。2）鞋/包带用皮革：22年营收15.6亿元/-3.0%，毛利率为19.5%/-5.8pct，系22年牛皮价格下降背景下高价原材料库存拖累，随着高价原材料库存出清，23Q1毛利率已较大回升。公司拟收购并增资联华皮革（印尼工厂子公司），对联华持股比例将由90%升至99%，预计客户将瞄准运动鞋服等品牌，后续产能扩张弹性可期。
　　事件
　　公司发布2023年一季报：23Q1营收4.64亿元/+79.0%，归母净利润2,837.8万元/+629.6%，扣非归母净利润2,266.0元/+1501.3%；经营活动现金流净额-2.28亿元/-834.9%，EPS为0.10元/+630.8%。
　　公司发布2022年年报：22年营收19.88亿元/+15.1%，归母净利润1.51亿元/-17.0%，扣非归母净利润1.32亿元/-22.2%；经营活动现金流净额-1.11亿元/-182.4%，EPS为0.52元/-17.0%，ROE为6.5%/-1.7pct。拟每10股派发现金红利5.00元，分红比例96.9%。
　　其中，22Q4公司实现营收5.87亿元/+19.6%，归母净利润0.19亿元/+373.9%，扣非归母净利润0.14亿元/+325.7%。
　　拟进行股权激励：本次激励对象为董事、中高层管理人员及核心骨干共251人，拟授予股权1670万份，占总股本的5.72%，行权价格为每份8.19元，股票来源为公司向激励对象进行定向发行。激励计划的行权目标为：1）100%行权：2023、2024、2025年业绩同比增速分别不小于50%、40%、40%；2）80%行权：2023、2024、2025年业绩同比增速分别不小于30%、20%、20%。
　　拟收购并增资联华皮革（印尼工厂子公司），兴业对联华持股比例将由90%升至99%。
　　简评
　　23Q1传统业务复苏叠加宏兴并表营收高增，原材料成本改善盈利能力大幅回升。23Q1公司营收4.6亿元/+79.0%，系传统皮革业务下游需求复苏及宏兴并表（22年6月并表，22Q1尚未并表），预计宏兴营收约1亿元，传统业务营收约3.5亿元/+35%。毛利率为17.8%/+5.4pct，系1）原材料成本下降；2）高毛利率宏兴并表，预估宏兴毛利率约30%，对毛利率提升贡献约3.8pct。销售、管理、研发费用率分别为1.1%/-0.1pct、4.0%/-1.3pct、2.3%/-0.7pct，净利率增加5.5pct至7.0%，业绩同比增速达到630%、扣非达1501%。
　　22年并购宏兴皮革切入新能源汽车内饰市场。分业务来看，汽车内饰业务22年营收3.08亿元，汽车内饰业务来自于22年4月收购的宏兴皮革（持股60%，4月收购56%股权，12月增持4%），宏兴皮革6月并表，6-12月营收3.12亿元，净利润2,934万元，汽车皮革业务毛利率为23.9%，净利率约为9.5%。
　　传统皮革业务受高价原材料库存影响毛利率承压，费用率稳中有降。鞋/包带用皮革业务22年营收15.6亿元/-2.98%，系疫情影响下下游需求较为疲软。鞋/包带用皮革毛利率为19.48%/-5.77pct，系22年牛皮价格下降背景下，22H1高价原材料库存拖累，在此影响下22年公司整体毛利率19.5%/-4.9pct。费用端，销售、管理、研发费用率分别为1.1%/-0.02pct、4.1%/-0.44pct、2.8%/-0.1pct。毛利率下降影响下22年公司净利率下降2.1pct至8.4%。
　　未来展望1：宏兴目前已是理想、蔚来、问界、哪吒、吉利等汽车厂商的真皮内饰供应商，已取得理想L7/L8/L9、蔚来ET7/ES6/EC6、问界M5增程版和纯电版等多款新能源汽车车型的皮饰的供应资格。兴业完成收购后助力宏兴产能快速扩张，23年有望快速放量。23Q1理想、蔚来、问界销量分别为52,584量/+65.8%、31,041量/+20.5%、11,659量/+282.9%，核心客户销量保持高增。
　　未来展望2：二层皮业务产能投放，营收即将开始快速放量。公司此前的鞋、包及汽车内饰用皮革主要使用头层牛皮，剩余的二层皮主要作为边角料销售处理，未做充分利用。二层牛皮主要用于：1）鞋用二层皮；2）深加工提取胶原蛋白原料，其低端应用为狗咬胶、人造肠衣等，高端应用为创面敷料、医美产品原材料等。兴业通过合作方式开启对二层牛皮深加工，于具有丰富行业经验的白富兵先生成立合资公司，初期产品主要以鞋用二层皮、狗咬胶、人造肠衣等为主，未来持续拓展高端应用。公司于19年通过收购获得宝泰皮革51%的股份，随后与持股49%的白富兵先生持续增资，22年宝泰产能投放叠加二股东部分业务平移至宝泰体内，营收快速放量至2.17亿元（21年仅305万元），其中，二层皮胶原产品原料业务营收5,066.8万元/+74.4%，鞋用二层皮营收约1.7亿元，宝泰净利率约为3.6%。随着产能投放，预计23年二层皮业务仍将大幅增长。
　　未来展望3：印尼新建工厂强化国际运动品牌开拓，23年产能开始快速投放，预计总规划产能弹性可观。公司传统客户以皮鞋品牌为主，公司于21年在印度尼西亚设立联华皮革（持股90%，23年4月拟增持至99%），联华皮革23年预计年产能达到800万平方英尺产能，预计后续仍有