山东路桥发布2022年报及2023一季报：公司2022年实现营业收入650.19亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润25.05亿元，同比增长17.32%；实现扣非后归母净利润23.95亿元，同比增长23.59%；其中，Q4实现营业收入220.49亿元，同比增长19.68%；实现归母净利润9.97亿元，同比增长19.16%；实现扣非后归母净利润9.79亿元，同比增长48.44%。公司2023Q1实现营业收入105.55亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长0.42%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长2.31%。
　　 2022H2及2023Q1新签订单加速。2022年，公司中标额876.2亿元，同比下滑13.3%，新签订单921.4亿元，同比+6.2%。分季度来看，Q1-Q4新签订单75.07/144.92/286.70/414.72亿元，同比-71%/-36.8%/+67.8%/98.8%。省内项目储备整体充足，H2疫情后项目签约加速。2023Q1公司新签订单202.86亿元，同比+170%。截止到2023Q1，公司已签约未完工订单1186.8亿元，相当于2022年收入的1.8倍。
　　收入结转受到疫情影响，利润率总体保持平稳。2022Q1-2023Q1，公司季度收入增速分别为+61.61%、+15.79%、-15.60%、+19.68%、+0.28%，其中2022Q3及2023Q1受到疫情扰动影响较大。2022年公司利润率整体保持平稳。
　　 2022年现金流有所改善。公司2022年每股经营性现金流净额为0.10元，同比多流入1.61元。收、付现比分别为62.6%、71.1%，同比分别变动1.0pct、-1.6pct，体现公司2022年整体回款情况有所好转，使得经营净现金流更加宽裕。公司2023Q1每股经营性现金流净额为-1.30元，同比多流出0.46元。
　　 2023年关注山东地区基建增长。
　　盈利预测及评级：调整盈利预测。预计2023-2025年，EPS1.77/2.14/2.59元，对应4月24日收盘价4.49/3.73/3.08x PE。维持“增持”评级。
　　风险提示：施工需求不及预期，毛利率不及预期，系统性风险。