公司发布 2022年年报及2023年一季度业绩预告：2022年营收376.60亿元，同比增长15.17%；归母净利润5.23亿元，同比下降19.84%；扣非后归母净利润4.18亿元，同比下降26.33%。2023年一季度预计实现归母净利润2.18亿元至2.55亿元，同比增长41%至65%；扣非后归母净利润2.01亿元至2.38亿元，同比增长33%至57%。
　　聚焦航空主业，在手订单充足。分产品看，2022年公司航空产品实现营收373.08亿元，同比增长15.21%，占营业收入的99.07%，营收占比同比增加0.04pct，毛利率6.83%，同比减少0.10pct。公司其他业务实现营收4.92亿元，同比下降0.30%，占营业收入的1.31%，营收占比同比减少0.20pct，毛利率61.44%，同比减少27.84pct。内部抵销1.40亿元，同比下降20.50%。截至2022年12月31日，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为544.84亿元。
　　期间费用率下降，研发费用显著增长。2022年公司整体毛利率为7.05%，同比减少0.44pct；净利率为1.39%，同比减少0.612pct；加权平均ROE为3.28%，同比减少0.93pct。公司期间费用总额15.19亿元，同比小幅下降0.28%，期间费用占营收比重4.03%，营收占比同比减少0.63pct；其中，销售费用4.36亿元，同比增长0.08%，占营业收入的1.16%，营收占比同比减少0.17pct；管理费用8.95亿元，同比增长8.67%，占营业收入的2.38%，营收占比同比减少0.14pct；财务费用-1.21亿元，上年同期为0.27亿元，较上年同期减少1.48亿元。公司研发费用3.09亿元，同比增长30.31%，占营业收入的0.82%，营收占比同比增加0.10 pct。
　　经营活动产生的现金流量净额大幅增加。2022年公司经营活动产生的现金流净额292.87亿元，上年同期为-149.55亿元，同比增加442.42亿元；投资活动现金流量净额-8.23亿元，上年同期为-3.76亿元，较上年同期减少4.47亿元；筹资活动现金流量净额-87.05亿元，上年同期为85.49亿元，较上年同期减少172.54亿元。
　　子公司航空工业西飞营收稳步增长，陕飞净利率大幅提升。2022年航空工业西飞营业收入234.00亿元，同比增长22.89%，净利润-0.69亿元，上年同期为0.99亿元，同比减少1.68亿元，净利率-0.29%，同比减少0.81pct。2022年航空工业陕飞营业收入135.27亿元，同比下降1.15%，净利润3.92亿元，同比增长575.86%，净利率2.90%，同比增加2.47pct。本期西飞与陕飞营收合计369.27亿元，占公司总营收的98.05%。
　　应收项目合计大幅下降，合同负债显著增长。截至2022年末，公司应收项目合计78.98亿元，同比下降58.08%，其中应收账款77.69亿元，同比下降57.84%；应收票据1.29亿元，同比下降68.80%。应收账款周转率2.87次，同比减少0.05次。公司存货262.49亿元，同比增长5.60%，存货周转率1.37次，同比增加0.02次。合同负债228.62亿元，较年初增长247.12%。
　　关联交易金额持续增长。2023年公司预计日常关联交易总金额为232.06亿元，较2022年预计额同比增长26.94%。2022年公司向关联人销售商品金额为3.07亿元，完成度为45.89%；2023年预计额为6.76亿元，较2022年预计额同比增长1.05%。
　　增值税附加税影响短期利润。2022年公司税金及附加4.87亿元，较上期增加4.00亿元，同比增长456.61%；其中2022Q4为1.16亿元，同比增长129.95%。截至2022年末，公司应交税费为7.03亿元，同比增长553.43%，其中应交增值税5.01亿元，同比大幅增加4.97亿元，占应交税费总额比重的71.35%。
　　超额完成2022年度经营目标，制定2023年经营计划。公司2022年度经营计划预计实现营业收入365亿元，实际实现营业收入376.60亿元，目标完成率为103.18%；全员劳动生产率60.51万元/人，完成年计划的182.86%。公司2023年度经营计划预计实现营业收入431亿元，相较2022年度经营计划同比增长18.08%；预计全员劳动生产率为43.17万元/人，相较2022年度经营计划同比增长30.46%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.22/13.91/17.81亿元，EPS分别为0.37/0.50/0.64元/股，对应4月24日收盘价PE为67.1/49.3/38.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：军品订单增速低于预期；新产品生产交付低于预期。