受益于电价上涨、度电利润边际改善，业绩实现扭亏为盈。公司披露2023一季报，实现营收130.46亿元(同比+14.6%)、归母净利0.88亿元(上年同期亏损4.5亿元)。2023Q1上网电量达249亿千瓦时(同比+5.9%)，其中煤电/气电/风光分别为200/35/13亿千瓦时；同期上网电价为585元/兆瓦时(同比+8.6%)、燃料成本为94.46亿元(同比+4.5%)，预计火电电价上浮覆盖燃料成本上涨，毛利率回正至7.6%。此外，投资收益2.10亿元；经营现金流净额2.99亿元（上年同期为-6.2亿元）。
　　进口改善与长协提升或为超预期核心因素，火电盈利有望持续改善。电价方面，受益于广东省2023年度交易电价顶格上浮，公司电价仍具备上涨空间；成本方面，公司此前现货及进口比例高，市场对于上网电价、现货煤价已有预期，超预期的因素或为沿海进口煤价格优势及国内长协煤比例提升；当前国内现货煤价震荡下行，3月15日至今(考虑煤炭库存)秦岛Q5500煤炭均价较上年12月15日至今年3月15日煤炭均价下跌110元/吨、二季度或表现更佳。此外，公司2022年新核准8GW煤电、2.1GW气电，看好火电侧装机/电价/利润率三重提升。
　　十四五拟新增风光14GW，在手资源丰富、期待装机加速落地。公司十四五力争新增新能源装机14GW，2022年末公司新能源装机为2.52GW，则未来三年装机CAGR达79.7%。公司在手资源丰富，在建、核准新能源项目分别为3.32、10GW。当前组件价格已高位回落13%，期待绿电装机加速，公司具备多元调峰能力可有效保障消纳。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为13.83、26.14、32.66亿元，按最新收盘价对应PE分别为24.04、12.71、10.18倍。公司区位资源及风光火储一体化优势显著，十四五全力发展新能源。参考同业估值水平，给予公司2024年16倍PE估值，对应7.97元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。