公司作为领先的比特币矿机芯片设计厂商，迎来包括美联储加息预期放缓在内的三重变化，此前的三大风险因素有所减退，建议关注。
　　变化一：比特币价格重回上升通道，公司迎去库存机遇。公司历史股价与币价呈现出一定的正相关关系。而2022年2月，美联储步入加息周期后，比特币价格与美联储基金利率呈现出一定的负相关关系：1）2022年3月，美联储进入加息周期，当年累计加息450个基点。2）2022年3月29日至11月11日，比特币一路从47546美元下跌至16812美元，跌幅高达64%。当前，我们认为，伴随着美联储加息预期的放缓，比特币作为风险资产，价格重回上升通道，公司迎来去库存的良好机遇。1）美联储加息预期放缓。2）比特币价格重回上升通道，全网算力波动中延续上升走势。2022年11月11日至3月30日，比特币价格从16812美元回升至28211美元，涨幅达68%，同期比特币全网算力从235 EH/s上升至352EH/s，涨幅达50%。假设公司矿机市占率不变，则公司算力销量将不断增长。
　　变化二：公司业务集中发生地因素转变。公司已经将业务集中发生地从中国转移至海外。1）公司从2019年上市，即开始加大海外业务占比。2）2021Q1公司来自海外市场的收入占总收入的78%，2020年同期仅为5%。3）2022Q1公司设立了新加坡总部。4）2022H1公司上线了面向海外零售客户的线上商城。5）自营挖矿方面，截至2022年底，公司在哈萨克斯坦及北美地区，总上架算力达3.3EH/s。通电情况有所改善，但仍不太稳定。2022Q4在币价环比下跌的情况下，公司季度内产生挖矿收入7215万元，环比增长16.3%。
　　变化三：中概退市风险减退。此前，中概审计风波持续了相当长一段时间，市场担心公司作为中概股，存在退市风险。当前，我们认为，这一风险有所消退：2022年12月15日上午，美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)发布报告，确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，撤销2021年对相关事务所作出的认定。
　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为30/50/70亿元，归母净利润为1.8/6.3/7.6亿元，我们基于对公司短期业绩的预测下调对公司的评级至“增持”。具体来说，尽管比特币价格短期内有所上升，但由于市场库存仍然处于较高水平，公司矿机短期内或难大幅提价，考虑到公司自营挖矿业务可能的增加带来的部署矿机时折旧成本的增加，净利润难迅速增长。考虑到三大风险因素有所减退的局面，我们仍然看好公司长期业绩的走向。
　　风险提示：比特币价格下跌，比特币全球监管趋严。