公司2022年实现收入69.54亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润12.97亿元，同比增长6.06%；扣非后归母净利润12.68亿元，同比增长7.04%；基本EPS为0.82元/股，同比增加6.49%；加权平均ROE为25.84%，同比减少1.16pct。2022Q4单季度实现营业收入27.90亿元，同比增长18.18%；实现归母净利润5.28亿元，同比增长17.33%。
　　 Q4增势稳健，逆势上行彰显龙头韧性。公司22年实现收入/归母净利润69.54亿元/12.97亿元，分别同比+8.86%/+6.06%，收入完成年度目标的94.61%并达成第三期股权激励目标。公司作为C端龙头优势凸显，逆势实现经营业绩的稳健增长，主要受益于同心圆业务快速推进。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为10.06亿元/14.96亿元/16.61亿元/27.90亿元，同比+12.21%/+0.39%/+1.31%/+18.18%，归母净利润分别为1.17亿元/2.48亿元/4.04亿元/5.28亿元，同比+3.87%/-17.68%/+12.49%/+17.33%，Q4公司业绩继续保持高增速，部分原因为春节前促销影响。
　　毛利率基本维稳，现金流质量优异。公司2022年毛利率/净利率分别为39.76%/18.85%，分别同比-0.03pct/-0.38pct；其中Q4毛利率/净利率分别为39.46%/19.08%，分别同比+2.27pct/-0.04pct，下滑主因在于Q4销售费用率增加较多（同比+3.98pct）。2022年期间费用率同比-0.18pct至16.63%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.43pct/-1.29pct/-0.17pct/-0.15pct。22年底公司经营性现金流净流入15.31亿元，同比-3.94%，整体现金流优秀，其中Q4单季度净流入8.49亿元，同比+23.42%；22年底应收账款及应收票据余额4.44亿元，同比增长25.73%；收现比/付现比分别为1.08/1.01；建筑工程和市政工程端，公司严选高信用和优账期的客户及项目，保障回款与现金流质量。22年底投资性现金流净流出1.04亿元，流出额同比下降60.81%，主因收回东鹏合立投资所致（账面余额由年初4.83亿元降至年底2.78亿元）。
　　同心圆业务持续推进，多业务协同打造新引擎。公司持续拓展同心圆产业链，纵深推进防水、净水等新业务发展，打造第二增长曲线。22年PPR管/PE管/PVC管收入为33亿元/18亿元/11亿元，分别同比+6.4%/+3.7%/+7.9%，管道销量32.46万吨，同比+8.9%，吨售价为2.14万元/吨，同比持平。防水、净水等其他产品销售收入同比+64.82%至6.76亿元。分渠道看，零售业务方面，主营管道业务聚焦渠道下沉；防水业务加快渠道内外布局；净水业务借力渠道实现破局增长。工程业务方面，市政工程聚焦各户需求，加快业务模式转型；建筑工程强调风险控制，聚焦优质客户，加快新领域拓展布局。
　　深耕零售多维提高市占率，纵深推进新业务海内外协同发展。公司已建立完整的营销渠道，实现销售、管理、物流一体化，目前全国拥有3万多家营销网点；公司渠道优势助力防水、净水新业务加速发展，共享管材业务营销渠道，积极构建第二增长曲线。公司积极布局东南亚市场，公司泰国工业园发挥市场核心保障功能，依托新加坡捷流公司本土优势持续拓展东南亚市场，实现海内外双轮驱动。我们预计公司2023-2024年EPS分别为0.93元、1.05元，对应PE分别为24.7x、21.8x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、新业务推进不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月21日伟星新材002372SZ强烈推荐维持中游制造建材逆势上行彰显韧性深耕零售同心发展目标估值NA当前股价231元公司2022年实现收入6954亿元同比增长886实现归母净利润1297亿元同比增长606扣非后归母净利润1268亿元同比增长704基基础数据本EPS为082元股同比增加649加权平均ROE为2584同比减少总股本万股159208116pct2022Q4单季度实现营业收入2790亿元同比增长1818实现已上市流通股万股145357归母净利润528亿元同比增长1733总市值亿元368流通市值亿元336Q4增势稳健逆势上行彰显龙头韧性公司22年实现收入归母净利润6954每股净资产MRQ33亿元1297亿元分别同比886606收入完成年度目标的9461并ROETTM244达成第三期股权激励目标公司作为C端龙头优势凸显逆势实现经营业绩资产负债率215的稳健增长主要受益于同心圆业务快速推进分季度看22Q1Q2Q3Q4主要股东伟星集团有限公司主要股东持股比例379收入分别为1006亿元1496亿元1661亿元2790亿元同比归母净利润分别为亿元亿元12210391311818117248股价表现404亿元528亿元同比387-176812491733Q4公司业1m6m12m绩继续保持高增速部分原因为春节前促销影响绝对表现-32019相对表现-81118毛利率基本维稳现金流质量优异公司2022年毛利率净利率分别为39761885分别同比-003pct-038pct其中Q4毛利率净利率分别为伟星新材沪深3005039461908分别同比227pct-004pct下滑主因在于Q4销售费用率4030增加较多同比398pct2022年期间费用率同比-018pct至1663其20中销售管理研发财务费用率分别同比143pct-129pct-017pct-015pct10022年底公司经营性现金流净流入1531亿元同比-394整体现金流优秀-10其中Q4单季度净流入849亿元同比234222年底应收账款及应收票-20Apr22Aug22Dec22Mar23据余额亿元同比增长收现比付现比分别为建筑4442573108101资料来源公司数据招商证券工程和市政工程端公司严选高信用和优账期的客户及项目保障回款与现相关报告金流质量22年底投资性现金流净流出104亿元流出额同比下降6081主因收回东鹏合立投资所致账面余额由年初483亿元降至年底278亿元1伟星新材002372同心发力逆流稳进业绩表现亮眼同心圆业务持续推进多业务协同打造新引擎公司持续拓展同心圆产业链2023-02-28伟星新材业绩纵深推进防水净水等新业务发展打造第二增长曲线22年PPR管PE管2002372Q3逆势增长零售龙头壁垒深筑PVC管收入为33亿元18亿元11亿元分别同比643779管2022-10-28道销量3246万吨同比89吨售价为214万元吨同比持平防水3伟星新材002372同心守护净水等其他产品销售收入同比6482至676亿元分渠道看零售业务方收入逆势持稳2022-08-17面主营管道业务聚焦渠道下沉防水业务加快渠道内外布局净水业务借郑晓刚S1090517070008力渠道实现破局增长工程业务方面市政工程聚焦各户需求加快业务模zhengxiaogangcmschinacomc式转型建筑工程强调风险控制聚焦优质客户加快新领域拓展布局n袁定云研究助理深耕零售多维提高市占率纵深推进新业务海内外协同发展公司已建立完yuandingyuncmschinacomcn整的营销渠道实现销售管理物流一体化目前全国拥有3万多家营销网点公司渠道优势助力防水净水新业务加速发展共享管材业务营销渠道积极构建第二增长曲线公司积极布局东南亚市场公司泰国工业园发挥市场核心保障功能依托新加坡捷流公司本土优势持续拓展东南亚市场实现海内外双轮驱动我们预计公司2023-2024年EPS分别为093元105元对应PE分别为247x218x维持强烈推荐投资评级风险提示地产和基建投资增速大幅下滑原材料成本大幅上涨新业务推进不及预期敬请阅读末页的重要说明公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元63886954783887469580同比增长259131210营业利润百万元14411533173419662164同比增长46141310归母净利润百万元12231297148016781846同比增长36141310每股收益元077081093105116PE301283249219199PB7569584941资料来源公司数据招商证券图1伟星新材历史PEBand图2伟星新材历史PBBand元元403545x353040x89x3081x2573x2530x65x2057x2025x151515x10105500Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产43064927604574488948营业总收入63886954783887469580现金24103177378049446224营业成本38464189474852825774交易性投资1640000营业税金及附加4858657380应收票据00000营业费用5977508459341023应收款项353444479535586管理费用338278421461505其它应收款00000研发费用185189229255280存货1073892100211141218财务费用4660263545其他306414376419459资产减值损失638000非流动资产21302011198019521926公允价值变动收益20111长期股权投资483278278278278其他收益5138494644固定资产12270000投资收益2617171717无形资产商誉255286257231208营业利润14411533173419662164其他1651447144414421440营业外收入23333资产总计643669398115949310971营业外支出41332流动负债14561355168818261953利润总额14401535173319652163短期借款014000所得税211224247281309应付账款385438497553604少数股东损益514678预收账款5410000归属于母公司净利润12231297148016781846其他530903545554562长期负债45133133133133主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他45133133133133年成长率负债合计15011488173318701997营业总收入259131210股本15921592159215921592营业利润46141310资本公积金347427427427427归母净利润36141310留存收益29683308440456386980获利能力少数股东权益28123394654毛利率398398394396397归属于母公司所有者权益49075327634375778920净利率192187189192193负债及权益合计643669398115949310971ROE265254255241224ROIC257242251236219现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率233215214197182经营活动现金流15941531144016271792净负债比率0002000000净利润12281311148616841854流动比率3036364146折旧摊销14715235203391速动比率2230283338财务费用115263545营运能力投资收益2617322927总资产周转率1110101009营运资金变动19653659588存货周转率4243505050其它513443应收账款周转率198174170172171投资活动现金流265104112411211119应付账款周转率98102102101100资本支出233217109210921092每股资料元其他投资32114322927EPS077081093105116筹资活动现金流797874364409459每股经营净现金100096090102113借款变动211146000每股净资产308335398476560普通股增加00000每股股利060070028032035资本公积增加16080000估值比率股利分配7969551114444503PE301283249219199其他50147263545PB7569584941现金净增加额532553102311651280EVEBITDA230218206185170资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关郑晓刚毕业于英国东安吉利亚大学经济学硕士2017年1月加入招商证券从事建材行业研究2019年开始负责建筑与建材行业所带团队入选2019年2020年建筑材料行业最佳行业分析团队金牛奖2021年新浪财经金麒麟新锐分析师建筑材料行业第一名袁定云上海交通大学工学管理学双学士管理学硕士2021年7月加入招商证券从事建材行业研究评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4