公司发布2022年年度报告。公司2022年实现营业收入59.62亿元，同比+61.59%，归母净利润2.05亿元，同比-47.41%。其中，公司单Q4实现营收14.12亿元，同比+40.4%，归母净利润-0.19亿元，同比-124.7%。公司2022年营业收入增长主要因为：集团产能继续释放，销量增长，拉动报告期营业收入同比大幅上升；归母净利润减少主要因为：原材料、能源价格处于高位，营业成本上升导致毛利率下降。其中，单Q4营业收入增长，归母净利润减少主要因为Q4江西五星停产半月有余，销量下降，均价上升伴随成本抬升，盈利承压。
　　产能持续释放，食品卡夯实市场地位，格拉辛需求景气。分产品看，2022年公司食品包装纸销售54.78万吨（同比+100.16%），收入33.74亿元（同比+93.16%），格拉辛纸销售17.37万吨（同比+28.53%），收入15.19亿元（同比+50.97%），描图纸销售0.75万吨（同比+2.06%），收入0.10亿元（同比+1.26%），转移印花纸销售3.19万吨（同比-24.63%），收入0.22亿元（同比-16.68%），工业包装纸销售20.12万吨，收入0.73亿元。2022年公司江西基地50万吨食品包装纸产线投产，食品包装纸品类产销双升，市场份额得到进一步扩大，夯实食品白卡领军企业市场地位；公司另一拳头产品格拉辛纸需求景气，表现亮眼。预计2023年公司产能持续释放，同时部分包装纸改产格拉辛，产品结构得到有效改善。
　　进军海外市场，品质依托时机获得竞争优势。分地区看，2022年公司境内营业收入52.10亿元（同比+53.44%），境外营业收入7.33亿元（同比+161.89%）。2022年因俄乌开战、极端天气影响，欧洲原辅料及能源价格大幅上涨，导致欧洲地区造纸企业生产成本持续攀升而选择减产，公司从中受益，海外业务上半年度增速较快。此外，公司特种纸产品质量和技术提升亦为海外市场拓展带来新动力。
　　林浆纸一体化进程加快，抢占上游制浆高地。公司在江西基地投建30万吨化机浆生产线，预计2023年Q4可投入使用。该产线投产后，公司可实现化机浆自给自足，摆脱原材料来源和价格的外部掣肘，增强周期性风险抵御能力，同时为未来产品结构优化调整提供原料保障。
　　公司积极布局浆纸一体化，配合公司新建产能项目，将有效控制成本。我们预计23-25年归母净利润分别为5.81亿元、7.86亿元和9.82亿元，同比+183%、+35%和+25%，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，政策变动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月21日五洲特纸605007SH强烈推荐维持消费品轻工纺服产能释放支撑销量增长浆纸一体化助力盈利回升目标估值NA当前股价1596元公司发布2022年年度报告公司2022年实现营业收入5962亿元同比6159归母净利润205亿元同比-4741其中公司单Q4实现营基础数据收1412亿元同比404归母净利润-019亿元同比-1247公司总股本万股400552022年营业收入增长主要因为集团产能继续释放销量增长拉动报告期已上市流通股万股8290营业收入同比大幅上升归母净利润减少主要因为原材料能源价格处于总市值亿元64流通市值亿元13高位营业成本上升导致毛利率下降其中单Q4营业收入增长归母净利每股净资产MRQ55润减少主要因为Q4江西五星停产半月有余销量下降均价上升伴随成本抬ROETTM93升盈利承压资产负债率664主要股东赵磊产能持续释放食品卡夯实市场地位格拉辛需求景气分产品看2022年主要股东持股比例2988公司食品包装纸销售5478万吨同比10016收入3374亿元同比9316格拉辛纸销售1737万吨同比2853收入1519亿元股价表现同比5097描图纸销售075万吨同比206收入010亿元1m6m12m同比126转移印花纸销售319万吨同比-2463收入022亿绝对表现-665元同比-1668工业包装纸销售2012万吨收入073亿元2022年相对表现-11-34公司江西基地50万吨食品包装纸产线投产食品包装纸品类产销双升市场资料来源公司数据招商证券份额得到进一步扩大夯实食品白卡领军企业市场地位公司另一拳头产品格拉辛纸需求景气表现亮眼预计2023年公司产能持续释放同时部分包相关报告装纸改产格拉辛产品结构得到有效改善1五洲特纸605007特种纸领军企业横纵扩张打开成长空间进军海外市场品质依托时机获得竞争优势分地区看2022年公司境内营2022-12-13业收入5210亿元同比5344境外营业收入733亿元同比161892022年因俄乌开战极端天气影响欧洲原辅料及能源价格赵中平S1090521080001大幅上涨导致欧洲地区造纸企业生产成本持续攀升而选择减产公司从中zhaozhongpingcmschinacomcn受益海外业务上半年度增速较快此外公司特种纸产品质量和技术提升毕先磊S1090523030001亦为海外市场拓展带来新动力bixianleicmschinacomcn林浆纸一体化进程加快抢占上游制浆高地公司在江西基地投建30万吨化王月研究助理机浆生产线预计2023年Q4可投入使用该产线投产后公司可实现化wangyue20cmschinacomcn机浆自给自足摆脱原材料来源和价格的外部掣肘增强周期性风险抵御能力同时为未来产品结构优化调整提供原料保障公司积极布局浆纸一体化配合公司新建产能项目将有效控制成本我们预计23-25年归母净利润分别为581亿元786亿元和982亿元同比18335和25维持强烈推荐投资评级风险提示汇率波动风险原材料价格波动风险政策变动风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元369059627453879410377同比增长4062251818营业利润百万元4552276749181151同比增长9-501973625归母净利润百万元390205581786982同比增长15-471833525每股收益元097051145196245PE1643121108165PB3029804530资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产21983228352840214666营业总收入369059627453879410377现金757777681771925营业成本30525439639474318769交易性投资0527527527527营业税金及附加1722273238应收票据5194118139164营业费用810121417应收款项6131006123314551717管理费用6081101119140其它应收款917222630研发费用54658196113存货5726597658891050财务费用38123192213179其他196147182214252资产减值损失1126000非流动资产23473339305528052586公允价值变动收益03333长期股权投资00000其他收益1816161616固定资产168014071154932738投资收益129999无形资产商誉82309278250225营业利润4552276749181151其他5851624162316231623营业外收入2920202020资产总计45466567658268267252营业外支出04444流动负债17943259467943113990利润总额4842426909341166短期借款10472020348029292372所得税9437108147184应付账款531899105612281449少数股东损益00000预收账款2128333946归属于母公司净利润390205581786982其他196312109115124长期负债6361104110411041104主要财务比率长期借款80350350350350202120222023E2024E2025E其他556754754754754年成长率负债合计24304364578354155094营业总收入4062251818股本400400400400400营业利润9-501973625资本公积金619622622622622归母净利润15-471833525留存收益109611822223901136获利能力少数股东权益00000毛利率17388142155155归属于母公司所有者权益2116220380014122158净利率10634788995负债及权益合计45466567658268267252ROE20595387711550ROIC13573155204234现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率535664879793702经营活动现金流272367239221019净负债比率264393582480375净利润390205581786982流动比率1210080912折旧摊销127200209174143速动比率0908060709财务费用34121192213179营运能力投资收益119282828总资产周转率0911111315营运资金变动270435233226261存货周转率6188909090其它836335应收账款周转率5968616060投资活动现金流4611508107107107应付账款周转率5676656566资本支出604989797979每股资料元其他投资143519282828EPS097051145196245筹资活动现金流741982927938972每股经营净现金068009181230254借款变动159731281250551557每股净资产528550200352539普通股增加00000每股股利364496044059074资本公积增加1582000估值比率股利分配144022241985174236PE1643121108165其他42676192213179PB3029804530现金净增加额5524899691154EVEBITDA1792031038575资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关赵中平香港中文大学硕士对外经济贸易大学学士2014-2016年分别就职于安信证券银河证券2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师2020年新财富水晶球新浪金麒麟均获得第三名2021年加入招商证券任轻工时尚首席分析师刘丽对外经济贸易大学会计学硕士2011-2015年就职于国美控股集团投资部2015-20177太平洋证券服饰纺织行业分析师2017年8月加入招商证券2021年起任美妆时尚联席首席毕先磊山东大学金融硕士吉林大学工学学士曾就职于德邦证券研究所轻工组2021年加入招商证券研究方向为轻工制造王鹏华威商学院金融学硕士中山大学金融学学士2020-2021年就职于万联证券2021年加入招商证券任研究助理研究方向为轻工新消费王月香港理工大学运筹学及风险分析硕士华北电力大学电气工程及其自动化学士曾就职于基金公司2021-2023年就职于天风证券研究所轻工组2023年加入招商证券研究方向为轻工新消费王梓旭中央财经大学硕士2022年加入招商证券任研究助理研究方向为纺织服装评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3