事项：
　　公司发布2022年年报，2022公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润32.9/0.5/0.4亿元，YoY-20.1%/-44.6%/+654.6%；22Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.3/-0.5/-0.5亿元，YoY-32.1%/-51.6%/+44.5%。
　　评论：
　　智能家居、整装卫浴业务逆势增长。1）分产品，2022全年五金龙头类产品/智能家居类产品/浴缸陶瓷类产品/整装卫浴/定制橱柜/瓷砖分别实现营收18.9/2.2/1.9/1.0/1.0/6.8亿元，同比-25.6%/+22.9%/-20.5%/+72.7%/-50.2%/-15.9%，在房地产下行背景下，爱迪生智能家居业务通过技术创新和市场拓展取得稳健增长，同时，公司对装配式整装事业进行重构和整合，大力发展巢氏和富润两大品牌，实现整装卫浴营收同增。2）分地区，2022年公司境内/境外分别实现营收13.3/19.6亿，同比-20.3%/-20.1%，占总营收比例分别为40.4%/28.2%。3）分销售模式，公司2022年直销/分销分别营收30.1/2.8亿，同比-21.0%/-9.7%，直销营收占比91.3%。
　　全年盈利承压，Q4净利率转负。2022年公司销售毛利率为15.7%，YoY-2.6pct，其中五金龙头类产品/瓷砖毛利率分别为15.7%/17.3%，YoY-1.8/-5.3pct，下滑主要系原材料价格上涨；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/6.4%/3.2%/-1.0%，YoY-0.2/+1.2/-0.1/-2.2pct，财务费用率下降系汇兑收益同增；投资收益/资产处置收益占收入/信用减值损失占收入同比-0.4/-1.7/-2.8pct。综上，2022年归母净利率1.4%，YoY-0.6pct。2022Q4公司销售毛利率为12.9%，YoY+4.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/7.3%/2.6%/3.7%，YoY+6.2/+2.3/-1.5/+1.4pct。综上，2022Q4归母净率为-6.3%，YoY-3.5pct。
　　加速布局整装蓝海市场，增量值得期待。装配式建筑产业政策和双碳目标利好装修产业，政策要求到2025年和2030年，装配式建筑占新建建筑的比例达到30%和40%。且伴随消费端消费接受度提高，保障房等对装配式装修需求的稳中有升，预计装配式建筑市场未来需求巨大。公司深耕整装卫浴业务，已与万科、龙湖等多家地产商达成紧密合作关系，未来装配式整装业务将拓展至住宅、ToC、EPC、商办等各赛道业务，有望打开市场新空间。
　　经营暂时承压，调整盈利预期。考虑公司近期经营情况，以及行业竞争加剧的可能，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润1.63/2.10/2.52亿元（23-24E前值为1.73/2.25亿元），对应当前股价PE为16/13/11倍。采用DCF估值法，给予公司23年目标价4.7元/股，对应2023-25年19/15/12倍PE，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游原材料持续上涨、需求复苏不及预期等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他家居2023年04月22日海鸥住工0020842022年报点评推荐下调目标价47元22年业绩承压智能家居和整装逆势增长当前价元412事项华创证券研究所公司发布2022年年报2022公司实现营业收入归母净利润扣非归母净利润证券分析师刘佳昆3290504亿元YoY-201-446654622Q4实现营收归母净利润扣非归母净利润73-05-05亿元YoY-321-516445邮箱liujiakunhcyjscom执业编号S0360521050002评论联系人毛宇翔邮箱maoyuxianghcyjscom智能家居整装卫浴业务逆势增长1分产品2022全年五金龙头类产品智能家居类产品浴缸陶瓷类产品整装卫浴定制橱柜瓷砖分别实现营收1892219101068亿元同比-256229-205727-502-公司基本数据159在房地产下行背景下爱迪生智能家居业务通过技术创新和市场拓展总股本万股6508596取得稳健增长同时公司对装配式整装事业进行重构和整合大力发展巢氏已上市流通股万股6474112和富润两大品牌实现整装卫浴营收同增2分地区2022年公司境内境外总市值亿元2682流通市值亿元分别实现营收133196亿同比-203-201占总营收比例分别为2667资产负债率49994042823分销售模式公司2022年直销分销分别营收30128亿每股净资产元287同比-210-97直销营收占比91312个月内最高最低价674369全年盈利承压Q4净利率转负2022年公司销售毛利率为157YoY-26pct其中五金龙头类产品瓷砖毛利率分别为157173YoY-18-53pct下滑市场表现对比图近12个月主要系原材料价格上涨销售管理研发财务费用率分别为486432-2022-04-212023-04-2010YoY-0212-01-22pct财务费用率下降系汇兑收益同增投资收益67资产处置收益占收入信用减值损失占收入同比-04-17-28pct综上2022年归母净利率14YoY-06pct2022Q4公司销售毛利率为129YoY49pct40销售管理研发财务费用率分别为41732637YoY6223-121514pct综上2022Q4归母净率为-63YoY-35pct-16加速布局整装蓝海市场增量值得期待装配式建筑产业政策和双碳目标利好220422072209221123022304装修产业政策要求到2025年和2030年装配式建筑占新建建筑的比例达到海鸥住工沪深30030和40且伴随消费端消费接受度提高保障房等对装配式装修需求的稳相关研究报告中有升预计装配式建筑市场未来需求巨大公司深耕整装卫浴业务已与万科龙湖等多家地产商达成紧密合作关系未来装配式整装业务将拓展至住宅海鸥住工0020842022年中报点评Q2盈利ToCEPC商办等各赛道业务有望打开市场新空间环比复苏加速布局整装蓝海市场2022-08-22经营暂时承压调整盈利预期考虑公司近期经营情况以及行业竞争加剧的海鸥住工0020842021年报点评减值计提可能我们下调公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润163210252轻装上阵发掘装配式整装蓝海亿元23-24E前值为173225亿元对应当前股价PE为161311倍采用2022-04-17DCF估值法给予公司23年目标价47元股对应2023-25年191512倍海鸥住工0020842020年报点评放眼整装卫浴新蓝海内生外延打开增长空间PE给予推荐评级2021-04-14风险提示下游原材料持续上涨需求复苏不及预期等主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万3295475257166841同比增速-201442203197归母净利润百万48163210252同比增速-4462436290199每股盈利元007025032039市盈率倍57161311市净率倍14131211资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年4月20日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号海鸥住工年报点评0020842022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金616505561739营业收入3295475257166841应收票据45210253237营业成本2778381245775485应收账款852118314481702税金及附加21333744预付账款31718390销售费用157238286342存货919125915461814管理费用212293352421合同资产56810研发费用106155186223其他流动资产58124130149财务费用-33313231流动资产合计2526335840294741信用减值损失-10-10-10-10其他长期投资0000资产减值损失-11-11-11-11长期股权投资116116116116公允价值变动收益-9-2-2-2固定资产861758671595投资收益-11222在建工程96969696其他收益11111111无形资产144150146144营业利润29187242291其他非流动资产451473487498营业外收入9899非流动资产合计1668159315161449营业外支出5555资产合计4194495155456190利润总额33190246295短期借款301311321331所得税9222935应付票据14090126170净利润24168217260应付账款4398029351053少数股东损益-24578预收款项0000归属母公司净利润48163210252合同负债71102123147NOPLAT-1196245287其他应付款142142142142EPS摊薄元007025032039一年内到期的非流动负债174174174174其他流动负债107117141172主要财务比率流动负债合计137417381962218920222023E2024E2025E长期借款631765870977成长能力应付债券0000营业收入增长率-201442203197其他非流动负债92929291EBIT增长率-1006301642250172非流动负债合计7238579621068归母净利润增长率-4462436290199负债合计2097259529243257获利能力归属母公司所有者权益1865207522852537毛利率157198199198少数股东权益232281336396净利率07353838所有者权益合计2097235626212933ROE25799299负债和股东权益4194495155456190ROIC-02697781偿债能力现金流量表资产负债率500524527526单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比571570556536经营活动现金流330-241-14100流动比率18192122现金收益141348387420速动比率12121313存货影响172-340-287-268营运能力经营性应收影响259-525-309-234总资产周转率08101011经营性应付影响-239313169163应收账款周转天数99778383其他影响-3-382519应付账款周转天数71596865投资活动现金流-194-27-11-6存货周转天数130103110110资本支出-222-52-47-51每股指标元股权投资-1000每股收益007025032039其他长期资产变化29253645每股经营现金流051-037-002015融资活动现金流-1601578184每股净资产287319351390借款增加-62144115117估值比率股利及利息支付-42-41-44-45PE57161311股东融资49101010PB14131211其他影响-1054402EVEBITDA2711109资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2海鸥住工年报点评0020842022轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3海鸥住工年报点评0020842022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuh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