2022年以来，全球地缘政治冲突加剧，金融制裁成为工具，此后美联储加息对全球金融市场与经济运行形成巨大冲击，导致国际社会对于货币多元化的需求显著攀升，人民币国际化迎来新的机遇。
　　自2014年中央文件首次提出“稳步推进人民币国际化”以来，人民币国际化的路径越来越清晰。目前看，大宗商品计价、双边贸易本币结算，以及新型跨境支付系统（如多边央行数字货币桥）可能是发展的重点路径。可以从跨境收支功能、储备功能和投融资功能三项指标来分析人民币国际化的程度。目前人民币在全球贸易结算、储备、投融资领域所占比例仍然有限，但成长速度明显。
　　1.跨境收支功能：根据SWIFT数据，人民币占全球支付比例从2009年的0.1%上升至2021年的2.42%。《2022年人民币国际化报告》显示，2021年人民币跨境收付金额合计为36.61万亿元，同比增长29.0%。其中实收18.51万亿元，同比增长31.3%；实付18.10万亿元，同比增长26.7%，收付比为1:0.98，净流入4044.70亿元，上年同期为净流出1857.86亿元。人民币跨境收付占同期本外币跨境收付总额的47.4%，较2020年全年提高1.2个百分点。2021年直接投资人民币跨境收付金额合计为5.8万亿元，同比增长52.3%。其中，对外直接投资人民币跨境收付金额1.64万亿元，同比增长56.2%；外商直接投资人民币跨境收付金额4.16万亿元，同比增长50.7%。
　　2.储备功能：根据IMF数据，2022年全球央行共持有外汇储备11万亿美元，其中人民币规模为2984.35亿美元，占比2.49%，较2016年刚加入SDR时提升1.60个百分点，在主要货币中排名第五位。
　　3.投融资功能：2022年末中国债券都已经被纳入三大主要国际债券指数。此外境外主体持有的境内人民币资产的余额达到了9.6万亿元，其中股票和债券规模分别为3.2万亿元和3.5万亿元，比2016年同期增长了392%和306%。融资方面，境外发行人在我国债券市场累计发行6300亿元人民币熊猫债。直接投资方面，2012至2022年中国对外投资增长51%，而对外直接投资人民币跨境结算量增长4151%。2022年，我国对外非金融类直接投资额达1168.5亿美元，其中人民币结算部分为1239.5亿人民币，大约占总投资的15.6%。
　　人民币国际化的未来空间：首先国家综合实力是最终的决定因素，以中国为代表的新兴经济体发展最终会推动国际货币多元化。其次，世界数字技术的快速进步，也是打破单极格局的新生力量。最后国际货币也都会受到国际收支平衡的约束。例如美国为全世界提供美元，会导致美国经常账户长期处于逆差状态，即面临“特里芬难题”。这意味着随着人民币国际化进程的推进，中国金融账户的净流入会增加，但经常账户余额将趋于缩小，体现为出口与世界更为同步，进口与出口之间更趋平衡。
　　风险提示：地缘政治事件、全球经济衰退
　　

研究报告全文：tablepage宏观专题报告宏观专题报告2023年04月21日tablemain宏观点评报告模板人民币国际化的现实路径与未来空间核心内容分析师高明2022年以来全球地缘政治冲突加剧金融制裁成为工具此后美联储加息861080927606对全球金融市场与经济运行形成巨大冲击导致国际社会对于货币多元化的需求gaomingyjchinastockcomcn显著攀升人民币国际化迎来新的机遇分析师登记编码S0130522120001自2014年中央文件首次提出稳步推进人民币国际化以来人民币国际许冬石化的路径越来越清晰目前看大宗商品计价双边贸易本币结算以及新型跨861083574134境支付系统如多边央行数字货币桥可能是发展的重点路径可以从跨境收支xudongshichinastockcomcn功能储备功能和投融资功能三项指标来分析人民币国际化的程度目前人民币分析师登记编码S0130515030003在全球贸易结算储备投融资领域所占比例仍然有限但成长速度明显詹璐1跨境收支功能根据SWIFT数据人民币占全球支付比例从2009年的867558345371901上升至2021年的2422022年人民币国际化报告显示2021年人民zhanluchinastockcomcn分析师登记编码S0130522110001币跨境收付金额合计为3661万亿元同比增长290其中实收1851万亿元同比增长313实付1810万亿元同比增长267收付比为1098净流入404470亿元上年同期为净流出185786亿元人民币跨境收付占同期本外币跨研究助理于金潼境收付总额的474较2020年全年提高12个百分点2021年直接投资人民币跨境收付金额合计为58万亿元同比增长523其中对外直接投资人民币特别感谢铁伟奥吕雷跨境收付金额万亿元同比增长外商直接投资人民币跨境收付金164562额416万亿元同比增长5072储备功能根据IMF数据2022年全球央行共持有外汇储备11万亿美元其中人民币规模为298435亿美元占比249较2016年刚加入SDR时提升160个百分点在主要货币中排名第五位3投融资功能2022年末中国债券都已经被纳入三大主要国际债券指数此外境外主体持有的境内人民币资产的余额达到了96万亿元其中股票和债券规模分别为32万亿元和35万亿元比2016年同期增长了392和306融资方面境外发行人在我国债券市场累计发行6300亿元人民币熊猫债直接投资方面2012至2022年中国对外投资增长51而对外直接投资人民币跨境结算量增长41512022年我国对外非金融类直接投资额达11685亿美元其中人民币结算部分为12395亿人民币大约占总投资的156人民币国际化的未来空间首先国家综合实力是最终的决定因素以中国为代表的新兴经济体发展最终会推动国际货币多元化其次世界数字技术的快速进步也是打破单极格局的新生力量最后国际货币也都会受到国际收支平衡的约束例如美国为全世界提供美元会导致美国经常账户长期处于逆差状态即面临特里芬难题这意味着随着人民币国际化进程的推进中国金融账户的净流入会增加但经常账户余额将趋于缩小体现为出口与世界更为同步进口与出口之间更趋平衡风险提示地缘政治事件全球经济衰退请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11tablepage宏观专题报告目录一人民币国际化历程回顾3一2001年至2007年开始逐步开放3二2008年至2015年进入战略发展3三2016年至2022年路径更加清晰4二人民币国际化的当前路径5一大宗商品计价与双边贸易本币结算5二新型跨境支付系统多边央行数字货币桥5三人民币的跨境收支储备与投融资功能8一跨境收支功能8二储备功能8三投融资功能8四人民币国际化的未来空间8一国际收支平衡是长期约束条件8二国家综合实力是最终决定因素10请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明22tablepage宏观专题报告一人民币国际化历程回顾图1人民币国际化主要事件的时间表资料来源中国银河证券研究院一2001年至2007年开始逐步开放2001年中国加入世贸组织根据约定需在在合理时间内实现货币可兑换2002年国家外汇局推出试点计划允许选定银行使用人民币进行跨境贸易结算2003年开始允许在边境贸易中使用人民币计价和结算允许边境地区境外贸易机构到境内银行开立人民币结算账户支持边境地区的双边银行展开合作建立人民币结算代理业务关系同年内地开始为香港人民币存款兑换和汇款等业务提供清算安排香港的离岸人民币市场得到发展先机2004年开始为澳门提供人民币业务清算安排2005年合格境外机构投资者QFII计划启动允许经批准的境外投资者使用人民币购买中国股票和债券同年中国银行间外汇市场启动外汇交易2007年中国投资公司CIC成立负责管理国家外汇储备并将其投资到海外二2008年至2015年进入战略发展请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明33tablepage宏观专题报告期间人民币国际化进入国家战略离岸人民币市场持续发展多项货币互换协议签署2008年国际金融危机的爆发使得加强区域金融合作和保持汇率稳定的重要性显著提升中国人民银行在当年推出了跨境贸易人民币结算试点管理办法同年开始与其他国家签署货币互换协定2010年开始允许香港的部分银行开展人民币业务包括存款贷款和贸易结算这是人民币国际化的重要一步也强化了香港作为中国金融中心的属性和经济门户的地位2011年我国推出了人民币合格境外机构投资者计划RQFII使得外资能运用境外人民币资金进行境内投资进一步强化了国内外金融市场的对接拓展了人民币国际化的空间2014年中央文件首次提出稳步推进人民币国际化正式将人民币国际化确定为国家战略同年我国与11个国家和地区签订了总计1485万亿元的货币互换协议创历史记录2015年我国正式启动第一期人民币跨境支付系统CIPS进一步整合现有人民币跨境支付结算渠道和资源满足各种人民币业务发展需要为世界提供人民币结算平台2015年人民币使用也达到阶段性峰值人民币结算的跨境投资额包含FDI和ODI达到5585亿元人民币结算的跨境贸易额达到187万亿元2016年国际货币基金组织IMF将人民币纳入特别提款权SDR篮子确认人民币在全球金融体系中的作用三2016年至2022年路径更加清晰2015年8月11日的汇率制度改革影响了人民币国际化的进程汇率改革引发人民币汇率剧烈波动降低了投资人和交易商的信心也削弱了人民币的国际使用量在此期间人民币跨境结算投资额累计跌幅90跨境人民币贸易货物结算量下降60金融账户在2015年至2016年出现大规模净流出面对这一次较大幅度冲击中国在经常账户和金融账户两方面都出台了新措施一是以人民币计价石油为试点持续推进双边贸易本币结算上海国际能源交易中心INE在2018年3月26日推出以人民币计价的原油期货合约在上市后短短8个月之内INE原油期货成交量就超过了迪拜商品交易所成为全球第三大原油期货交易市场人民币在跨境贸易中作为结算货币的金额也稳步回升同时石油等战略商品的定价和计价权对国家战略安全至关重要二是进一步放开资本与金融项目使境外投资者可以更便捷投资境内资产和开展业务2019年9月国家外汇局取消合格境外机构投资者QFII和人民币合格境外机构投资者RQFII的投资额度限制同时取消RQFII的试点国家和地区限制2021年中国人民银行和国家外汇局发布了关于支持新型离岸国际贸易发展有关问题的通知和关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知两项通知针对新型离岸国际贸易业务建立本外币一体化管理的银行境外贷款政策框架使得市场主体在办理跨境业务时更加便利2022年7月中国人民银行与香港金管局签署常备互换协议互换规模由原来的5000亿元人民币5900亿元港币扩大至8000亿元人民币9400亿元港币这也是中国人民银行的首次常备互换协议请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明44tablepage宏观专题报告总体而言人民币国际化已经取得一定成果但依然任重道远根据中国银行跨境人民币指数自人民币被纳入特别提款权篮子之后指数累计上涨25截至2021年末中国人民银行已经与累计40个国家和地区的中央银行或货币当局签署双边本币互换协议总金额超过402万亿元有效金额354万亿2022年国际货币基金组织将人民币在SDR中的权重由1092上调至1228仍然处于第三位二人民币国际化的当前路径2022年受到地缘政治冲突加剧和美国加息等因素影响国际社会对于货币多元化的需求攀升人民币国际化迎来新的机遇目前来看大宗商品计价与双边贸易本币结算以及建设新型跨境支付系统可能是发展的重点路径一大宗商品计价与双边贸易本币结算俄罗斯被踢出SWIFT迫使中俄贸易转向其他付款方式包括人民币跨境银行间支付系统CIPS2022年俄乌冲突以来人民币的贸易结算总量增加了41根据SWIFT贸易融资数据人民币在市场价值中的份额已从2022年2月不到2上升至一年后的452022年我国与俄罗斯双边贸易额上升到创纪录的1850亿美元CIPS总结算额达到97万亿人民币同比增长212022年9月中石油与俄罗斯天然气股份有限公司签署了中俄东线天然气购销协议包含了未来中国将使用卢布和人民币各50的比例支付天然气供气费用中国作为大宗商品买方的力量正在显现人民币正在通过计价大宗商品提升自身地位既能促进能源安全又有助于保持汇率稳定2022年6月印度国内最大水泥厂UltraTechCement从俄罗斯购买煤炭双方约定用人民币计价结算2022年7月澳大利亚必和必拓启动了在中国港口的铁矿石人民币现货贸易2023年3月28日中法完成首单液化天然气人民币结算交易交易量为65万吨这也是以人民币结算的第一笔液化天然气交易法国成为第一个签署允许以人民币支付而非美元或欧元贸易协议的欧洲国家2023年世界多国都进一步认识到货币多元化对于维护自身经贸安全的重要性2023年3月28日东盟各国讨论如何减少金融交易对美元欧元日元和英镑的依赖转向以当地货币结算4月4日马来西亚总理安瓦尔表示马来西亚没有理由继续依赖美元并已向中国提出了成立亚洲货币基金的构想马来西亚央行已开始与中国讨论令两国贸易可以用林吉特和人民币结算4月13日巴西总统卢拉在访华时呼吁金砖国家用本币结算事实上在卢拉到访中国之前中巴两国已经达成建立人民币清算安排的合作备忘录中国工商银行巴西有限公司也成功办理首笔跨境人民币结算业务二新型跨境支付系统多边央行数字货币桥为推动人民币被国际社会广泛接受需要建立新型跨境支付系统多边央行数字货币桥可能是未来跨境转账的理想载体现有以美元为主的SWIFTCHIPSFedwird系统清算结算过程复杂参与方众多且清算和结算均在单一境内导致跨境支付渠道容易被武器化2022年10月26日香港金融管理局泰国中央银行阿拉伯联合酋长国中央银行以及中国人民银行数字货币研究所公布了联合发起的多边央行数字货币桥研究项目m-CBDCBridge试验结果该项目共有20家商业银行参与使用真实客户交易信息在6周内进行160笔跨境请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明55tablepage宏观专题报告支付和外汇同步交收业务折合人民币月15亿元通过多边央行数字货币桥研究项目各国央行可以在互信的基础上相互交换各自发行的数字货币实现数字货币的跨境支付和清算图2多边央行数字货币桥参与商业银行资料来源BIS中国银河证券研究院数字货币桥将商业银行点对点连接显著降低跨境转账的复杂性多中心化特征也避免了国家被制裁导致跨境转账受阻的可能数字货币桥使用基于分布式账本技术DLT的共同平台进行跨境支付试验利用多中心央行记账方式实施在同一平台完成跨境货币互换以及清算和结算参与方仅为各国央行和商业银行无需代理行参与具体模式为企业在商业银行进行跨境转账操作付款方商业银行与收款方商业银行直接点对点对接在付款方银行账户扣除数字货币存款后接收方银行账户可直接接收汇款各家央行同时进行结算和清算目前多边央行数字货币桥仅为实验阶段货币兑换数字货币应用以及各国外汇管理之间的协调还需进一步完善但是多边央行数字货币桥已经打开了新型跨境支付系统建设的局面随着未来各国对于本币结算和货币多元化需求的不断攀升该进程会被逐步加速未来的货币国际化路径很可能是基于交易媒介的新路径图3央行人民币货币互换规模亿元图4跨境人民币结算投资额十亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源CEIC中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明66tablepage宏观专题报告图5跨境人民币贸易货物结算十亿元图6人民币兑美元汇率资料来源CEIC中国银河证券研究院资料来源CEIC中国银河证券研究院图7跨境人民币指数图8人民币占全球支付储备外汇交易份额资料来源中国银行中国银河证券研究院资料来源SWIFTIMFBIS中国银河证券研究院图9境外主体持有境内人民币资产亿元图10中国经济在世界经济中份额45000境外主体持有人民币资产股票40000境外主体持有人民币资产债券35000境外主体持有人民币资产贷款境外主体持有人民币资产存款300002500020000150001000050000资料来源CEIC中国银河证券研究院资料来源世界银行中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明77tablepage宏观专题报告三人民币的跨境收支储备与投融资功能目前人民币在全球贸易结算储备和投融资领域所占比例有限但成长明显可以从跨境收支功能储备功能和投融资功能这几个方面来分析人民币的国际货币功能一跨境收支功能人民币作为支付货币比例稳步上升根据SWIFT数据人民币占全球支付比例从2009年的01上升至2021年的2422022年人民币国际化报告中显示2021年人民币跨境收付金额合计为3661万亿元同比增长290其中实收1851万亿元同比增长313实付1810万亿元同比增长267收付比为1098净流入404470亿元上年同期为净流出185786亿元人民币跨境收付占同期本外币跨境收付总额的474较2020年全年提高12个百分点2021年直接投资人民币跨境收付金额合计为58万亿元同比增长523其中对外直接投资人民币跨境收付金额164万亿元同比增长562外商直接投资人民币跨境收付金额416万亿元同比增长507二储备功能美元依然是主要储备货币但人民币的比例逐渐上升根据国际货币基金组织的数据2022年全球央行共持有外汇储备11万亿美元持有人民币储备规模为298435亿美元人民币在全球外汇储备中占比为249较2016年人民币刚加入特别提款权时提升160个百分点在主要储备货币中排名第五位三投融资功能人民币在金融交易中的使用不断扩大截至2022年末我国债券已先后被纳入三大主要国际债券指数此外境外主体持有的境内人民币资产的余额达到了96万亿元其中股票和债券规模分别为32万亿元和35万亿元比2016年同期增长了392和306融资方面境外发行人在我国的债券市场累计发行了6300亿元人民币的熊猫债直接投资方面2012年以来人民币也迅速成为结算双向直接投资支付的首选货币截至2022年10年多时间来中国对外投资增长51而对外直接投资人民币跨境结算量增长41512022年我国对外非金融类直接投资额达到11685亿美元其中人民币结算部分为12395亿人民币大约占总投资的156四人民币国际化的未来空间一国际收支平衡是长期约束条件分析开放环境中的经济与金融国际收支平衡表是一个基础分析框架这一分析框架蕴含着以下等式国际收支总差额经常账户差额资本账户差额非储备性质的金融账户差额储备资产变动这一等式意味着人民币国际化将面临着和当前的美元一样的特里芬难题亦即美元作为国际贸易结算与储备货币就需要美国为全世界提供美元这会导致美国的经常账户始终处于逆差状态即便是实施了贸易保护措施例如2018年也不能改变这一局面作为非美元经济体需要通过向美国出售商品和服务来换取美元且为应对市场波动往往会形成超额储备最终结局就是国际贸易持续失衡请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明88tablepage宏观专题报告图11全球贸易危机前失衡危机后至2018年再平衡2019年之后再失衡1200012000经常账户差额亿现价美元80008000400040000020002001200220172018201919992003200420052006200720082009201020112012201320142015201620202021-4000-4000-8000-8000-12000-12000中国日本德国美国欧元区-德国英国资料来源世界银行中国银河证券研究院对于中国而言2014年以来的历年政府工作报告都把国际收支基本平衡设定为主要目标之一实际数据显示除了20152016年国际收支总差额为负之外其他年份基本都实现了既定目标根据国际收支平衡等式这意味着储备资产变动将在0附近外汇市场中的供需基本平衡人民币汇率双向波动未来随着人民币国际化的推进中国资本和金融账户的扩大开放将形成趋势并逐渐形成资本与金融账户顺差从结构来看2016年之前直接投资项是非储备金融项顺差的最主要来源而2016年以来证券投资项规模越来越大为避免国际收支失衡中国经常账户余额将趋于缩小这意味着中国的出口将与世界更为同步进口与出口之间更趋平衡人民币汇率持续升值就是主要实现机制但在推进过程中考虑到资本和金融账户更容易受到各国政策周期地缘政治事件等影响波动较大因此经常账户稳定是国际收支平衡的基础这也是中国提出保持制造业比重基本稳定的原因之一图12中国国际收支平衡的根基仍然是经常账户顺差金融图13非储备性质的金融账户差额证券投资项与其他投资项的账户波动仍然较大波动明显直接投资项相对稳定非储备性质的金融账户差额的构成亿美元60004000中国国际收支总差额及其构成亿美元3000400020002000100002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220200220092016200420052006200720082010201120122013201420152017201820192020202120222003-1000-2000-2000非储备性质的金融账户差额-3000证券投资差额资本账户差额-4000-4000直接投资差额经常账户差额其他投资国际信贷预付款等差额国际收支总差额亿美元-5000-6000非储备性质的金融账户差额-6000资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明99tablepage宏观专题报告二国家综合实力是最终决定因素国家的综合实力决定了其在国际舞台上的地位同时也赋予了其主权货币成为国际化货币的能力美元之所以成为核心的国际货币也是一段时间美国的经济政治外交军事等多个方面的综合实力所决定的动态来看中国的综合实力正在经历高速发展以中国为代表的新兴经济体的发展最终将会推动国际货币的多元化同时世界数字技术的进步日新月异也成为打破美元单极化的格局的一支新生力量经济基础层面2021年我国GDP货物出口贸易货物出口进口以及货物进出口总额分别约为1773万亿35万亿28万亿和605万亿美元约占世界总量的187159125和152数字货币层面我国的数字货币建设也相对领先世界数字人民币在2020年启动测试后稳步扩大了数字人民币的适用范围和规模截至2021年底数字人民币试点场景已超过80851万个累计开立个人钱包261亿个交易金额87565亿元数字人民币的登记中心和认证中心全部由中国人民银行承担可以确保我国支付系统和贸易结算安全国际贸易与投资层面我国通过一带一路倡议RCEP经贸协议等促进人民币应用一带一路通过资本账户的对外投资和贷款来输出人民币再通过经常账户和资本账户收回工程款或接受投资等方式实现人民币回流2021年中国与一带一路沿线国家人民币跨境收付金额为542万亿元同比增长196占同期人民币跨境收付总额的148其中货物贸易收付金额998271亿元同比增长147直接投资收付金额622564亿元同比增长434截至2021年末中国已经与22个一带一路沿线国家签署了双边本币互换协议在8个一带一路沿线国家建立了人民币清算机制安排此外2020年区域全面经济伙伴关系协定RCEP正式签署也正在进一步推动我国与亚太地区国家的贸易自由化以及基于贸易需求的人民币国际化进程军事与外交层面中国军队建设取得了长足进步人类命运共同体理念深入人心其中海军对于我国维护自身近海以及日常贸易航道安全至关重要有助于强化国家安全以及保障我国与贸易伙伴之间的经贸往来通畅此外沙特和伊朗在中国推动下在北京恢复外交关系意味着中国推动世界和平建设合作共赢的理念得到国际社会认可中国的政治影响力也有助于推动人民币国际化进程请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1010tablepage宏观专题报告参考文献1张明2022全球新变局背景下人民币国际化的策略扩展从新三位一体到新新三位一体2中国人民银行宏观审慎管理局20222022年人民币国际化报告3BIS2022ProjectmBridgeConnectingeconomiesthroughCBDC图表目录图1人民币国际化主要事件的时间表3图2多边央行数字货币桥参与商业银行6图3央行人民币货币互换规模亿元6图4跨境人民币结算投资额十亿元6图5跨境人民币贸易货物结算十亿元7图6人民币兑美元汇率7图7跨境人民币指数7图8人民币占全球支付储备外汇交易份额7图9境外主体持有境内人民币资产亿元7图10中国经济在世界经济中份额7图11全球贸易危机前失衡危机后至2018年再平衡2019年之后再失衡9图12中国国际收支平衡的根基仍然是经常账户顺差金融账户波动仍然较大9图13非储备性质的金融账户差额证券投资项与其他投资项的波动明显直接投资项相对稳定9请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1111tablepage宏观专题报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关高明宏观经济分析师中国人民大学国民经济学博士2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后2018至2022年招商证券宏观分析师2022年11月加入中国银河证券重点关注经济结构产业政策资产轮动的联动分析许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名詹璐宏观经济分析师厦门大学工商管理硕士2022年11月加入中国银河证券研究部主要从事国内宏观经济研究工作评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作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