事件：公司发布2022年年报。22年公司实现营业收入28.50亿元，同比+7.66%；归母净利润5.12亿元，同比-15.58%。其中22年Q4实现营业收入4.71亿元，同比-37.17%，环比-43.80%；归母净利润0.38亿元，同比-78.10%，环比-69.52%。
　　收入结构变化致使公司22年盈利能利有所下降。22年公司综合毛利率为31.22%，同比-3.04pct；净利率为17.97%，同比-4.95pct。22年Q4毛利率、净利率分别为30.04%/8.03%，同比-4.22pct/-15.01pct，环比+2.46pct/-6.78pct。22年公司电踏车毛利率为48.80%（同比+1.24pct），综合盈利能力下滑主要系毛利率较低（5.31%）的一体轮电机收入占比提升。
　　公司积极应对供应链受阻+海外需求下滑的双重不利影响，23年有望迎来显著复苏。供给层面，22年公司所处苏州及周边地区受到新冠疫情的负面影响，生产及物流均面临挑战。需求层面，22年欧洲中高端的中置电机电踏车市场仍维持较高增速，但受俄乌战争和通货膨胀的影响，对价格更为敏感的欧洲中低端轮毂电机市场需求增速有所下滑，而美国电踏车市场在22年整体处于“去库存”的阶段。面对上述不利影响，公司一方面统筹协调，确保产品交期；另一方面完善内部经营管理，注重新市场的开拓。23年随着供应链全面恢复正常，海外电踏车需求逐步复苏，我们认为公司经营业绩有望复苏。
　　公司积极推出新品，强化品牌建设。22年公司推出内三速自动变速花鼓，相较传统变速器具有明显性价比优势。公司积极参加海外各类展会，赞助自行车队参加体育赛事，在行业内进一步提升“bafang”口碑，强化品牌形象。
　　投资建议：考虑到海外电踏车市场复苏可能低于预期，我们对公司盈利预期有所下调，预计23-25年公司归母净利润为6.60/8.06/9.61亿元，同比+28.9%/+22.1%/+19.3%，对应PE为17.1/14.0/11.8，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单交付延期风险；海外市场需求不及预期；市场竞争加剧。

研究报告全文：公司点评八方股份积极应对不利因素23年业绩有望迎来复苏证券研究报告2023年04月22日八方股份603489SH2022年年报点评核心结论公司评级买入股票代码603489SH事件公司发布2022年年报22年公司实现营业收入2850亿元同比前次评级买入766归母净利润512亿元同比-1558其中22年Q4实现营业收评级变动维持入471亿元同比-3717环比-4380归母净利润038亿元同比当前价格9398-7810环比-6952近一年股价走势收入结构变化致使公司22年盈利能利有所下降22年公司综合毛利率为3122同比-304pct净利率为1797同比-495pct22年Q4毛利八方股份电机沪深300率净利率分别为3004803同比-422pct-1501pct环比4330246pct-678pct22年公司电踏车毛利率为4880同比124pct综17合盈利能力下滑主要系毛利率较低531的一体轮电机收入占比提升4-9公司积极应对供应链受阻海外需求下滑的双重不利影响23年有望迎来显-22-35著复苏供给层面22年公司所处苏州及周边地区受到新冠疫情的负面影响2022-042022-082022-12生产及物流均面临挑战需求层面22年欧洲中高端的中置电机电踏车市场仍维持较高增速但受俄乌战争和通货膨胀的影响对价格更为敏感的欧洲分析师中低端轮毂电机市场需求增速有所下滑而美国电踏车市场在22年整体处杨敬梅S0800518020002于去库存的阶段面对上述不利影响公司一方面统筹协调确保产品021-38584220交期另一方面完善内部经营管理注重新市场的开拓23年随着供应链全yangjingmeiresearchxbmailcomcn面恢复正常海外电踏车需求逐步复苏我们认为公司经营业绩有望复苏胡琎心S0800521100001公司积极推出新品强化品牌建设22年公司推出内三速自动变速花鼓18311033802hujinxinresearchxbmailcomcn相较传统变速器具有明显性价比优势公司积极参加海外各类展会赞助自行车队参加体育赛事在行业内进一步提升bafang口碑强化品牌形象相关研究八方股份盈利能力短期承压海外电踏车市投资建议考虑到海外电踏车市场复苏可能低于预期我们对公司盈利预期场景气延续八方股份603489SH2022有所下调预计23-25年公司归母净利润为660806961亿元同比年三季报点评2022-10-28八方股份电机销量快速增长海外需求持续289221193对应PE为171140118维持买入评级景气八方股份603489SH21年年报及22年一季报点评2022-04-30风险提示订单交付延期风险海外市场需求不及预期市场竞争加剧八方股份Q3盈利能力有所下滑海外电踏车需求持续旺盛八方股份603489SH2021年三季报点评2021-10-28核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元26472850363544075311增长率89577276212205归母净利润百万元607512660806961增长率508-156289221193每股收益EPS504426549670799市盈率PE186221171140118市净率PB4240332723数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评八方股份2023年04月22日索引内容目录一22年业绩相对稳定3二加强品牌建设23年业绩有望复苏4图表目录图122年公司营业收入同比上升7663图222年公司归母净利润同比下降15583图322年公司毛利率净利率为312217973图422年销售费用率为361管理费用率为34932请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评八方股份2023年04月22日一22年业绩相对稳定2022公司业绩保持相对稳定22年公司实现营业收入2850亿元同比766归母净利润512亿元同比-1558其中22年Q4实现营业收入471亿元同比-3717环比-4380归母净利润038亿元同比-7810环比-6952报告期内公司所处苏州及周边地区受到新冠疫情的负面影响生产及物流均面临挑战此外受俄乌战争和通货膨胀的影响境外终端消费市场需求放缓导致公司业绩增长放缓图122年公司营业收入同比上升766图222年公司归母净利润同比下降1558营业收入亿元同比右轴归母净利润亿元同比右轴74003028501002647350906300258052507020200604155015034010010302502005110-50000-100201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心收入结构变化致使公司22年盈利能利有所下降22年公司综合毛利率为3122同比-304pct净利率为1797同比-495pct22年Q4毛利率净利率分别为3004803同比-422pct-1501pct环比246pct-678pct22年公司电踏车毛利率为4880同比124pct综合盈利能力下滑主要系毛利率较低531的一体轮电机收入占比提升公司期间费用率有所上升22年公司销售费用率为361同比042pct管理费用率为349同比036pct研发费用率298同比-007pct财务费用率为-137同比-096pct主要系汇率变动汇兑收益增加所致22年Q4销售费用率为685同比208pct管理费用率为483同比109pct研发费用率393同比-154pct财务费用率为011同比-069pct图322年公司毛利率净利率为31221797图422年销售费用率为361管理费用率为349毛利率净利率销售费用率管理费用率50研发费用率财务费用率2545402035301525102015510500201720182019202020212022201720182019202020212022-5资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评八方股份2023年04月22日二加强品牌建设23年业绩有望复苏公司积极应对供应链受阻海外需求下滑的双重不利影响23年有望迎来显著复苏供给层面22年公司所处苏州及周边地区受到新冠疫情的负面影响生产及物流均面临挑战需求层面22年欧洲中高端的中置电机电踏车市场仍维持较高增速但受俄乌战争和通货膨胀的影响对价格更为敏感的欧洲中低端轮毂电机市场需求增速有所下滑而美国电踏车市场在22年整体处于去库存的阶段面对上述不利影响公司一方面统筹协调确保产品交期另一方面完善内部经营管理注重新市场的开拓23年随着供应链全面恢复正常海外电踏车需求逐步复苏我们认为公司经营业绩有望复苏公司积极推出新品强化品牌建设22年公司推出内三速自动变速花鼓在无拨链器及变速线无需手动变速的情况下依据速度变化实现精准顺滑的全自动换挡相较传统变速器具有明显性价比优势公司前往波兰美国日本法国德国等参加各类展会赞助自行车队参加体育赛事在行业内进一步提升bafang口碑强化品牌形象4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评八方股份2023年04月22日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物17761380216025743244营业收入26472850363544075311应收款项7356518369491026营业成本17401960255130963735存货净额401375647697834营业税金及附加1021212533其他流动资产132395135155163销售费用84103113137165流动资产合计30432801377843755267管理费用164184216251292固定资产及在建工程4236517619051042财务费用1139274153长期股权投资00000其他费用-收入435132942无形资产2987101121151营业利润6565867489101098其他非流动资产4850384444营业外净收支495192516非流动资产合计50078990110711237利润总额7055917679351114资产总计35433590467954466504所得税费用9979107129153短期借款30111净利润607512660806961应付款项810601115712431427少数股东损益00000其他流动负债42118617384归属于母公司净利润607512660806961流动负债合计854719121913181512长期借款及应付债券001145财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债131391211盈利能力长期负债合计1313201516ROE244185210213212负债合计868732123813331528毛利率343312298297297股本120120120120120营业利润率248205206206207股东权益26752859344141134976销售净利率229180182183181负债和股东权益总计35433590467954466504成长能力营业收入增长率89577276212205现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率400-107278216206净利润607512660806961归母净利润增长率508-156289221193折旧摊销837405366偿债能力利息费用1139274153资产负债率245204265245235其他26816012710737流动比356390310332348经营活动现金流335351799711937速动比309337257279293资本支出226268163216233其他6217520887每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流16544345208225每股指标债务融资2254144555EPS504426549670799权益融资228917813498BVPS22242376286034194137其它44284000估值筹资活动现金流250320648943PE186221171140118汇率变动PB4240332723现金净增加额80412780414669PS4340312621数据来源公司财务报表西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评八方股份2023年04月22日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦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