事件：公司发布2022年及2023年第一季度业绩，2022年实现收入31.2亿，同比增长0.7%；归母净利润3.12亿，同比增长6.97%；2023Q1实现收入6.87亿同比下降20.82%；归母净利润0.85亿，同比增长20.1%；扣非净利润0.82亿，同比增长31.22%。
　　 2022H2受疫情影响较大，实际利润超3.3亿：2022年上半年公司有部分疫情相关产品，业绩表现较好，下半年尤其Q4受疫情影响以及海外市场波动，常规医疗产品需求减弱、医美产品推广受阻，业绩表现一般；2022年公司资产减值损失0.31亿，其中商誉减值0.24亿（美械宝商誉一次性全部计提），加回减值损失后2022年实际利润超过3.3亿，展现一定业绩韧性。分业务看，22年是公司2020-2022年医疗多元共生战略阶段的收官之年，三年间公司深入推进医疗多元产业投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，加强产业投资发展，“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略布局已逐渐成型。22年标本采集收入4.9亿（同比+84.4%），实现高速增长；常规产品线穿刺护理收入19.4亿（同比-0.48%）、穿刺介入收入1.6亿（同比-62.29%），多元化战略增加新收入增长点，持续提高公司业绩稳定性。
　　 2023Q1业绩在去年同期高基数下快速恢复增长，全年业绩快速增长可期：23Q1公司表观收入下滑21%、归母净利润增长20.1%、扣非净利润增长31.22%，表观收入下滑主要系子公司康德莱脱表所致。随着国内诊疗量持续恢复以及消费类产品的需求释放，预计国内市场将继续保持快速增长，海外增速有望逐季度恢复。盈利能力方面，公司产品持续向专科类、消费类领域延伸，带动利润率水平持续优化，23Q1归母净利润率达12.3%，对比2022全年上升2.4pct，提升趋势明显。
　　持续拓展新品类，盈利能力有望持续提升：康德莱作为国内少数的医用穿刺器械完整产业链的生产企业，积极拓展新品类，推动产品迭代升级，高毛利的安全类穿刺器械、医美器械、动物穿刺器械等陆续上市，将为公司收入持续提供增长点，同时也会提升公司利润率水平；2022年公司新品类医美类产品收入超过6000万，23年全年过亿可期；此外，滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获批，一次性使用无菌注射包、盒装注射器、一次性穿刺活检针系列、一次性使用安全留置针已提交注册，2023年上半年将陆续获批，持续拓宽公司业绩天花板。
　　盈利预测与估值：2022年业绩受疫情影响，2023Q1业绩快速恢复，全年4亿利润或可期，预计公司2023-2025年营业收入分别为37.5/44.8/53.3亿，同比增速为20.3%/19.4%/19.0%；净利润为4/4.9/5.9亿，同比增速为29.3%/20.9%/20.3%。当前64亿市值对应PE仅16/13/11倍；维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评康德莱603987SH年月日20230421买入维持康德莱603987SH多元产所属行业医疗器械当前价格元1446业格局逐步成型期待医美产品证券分析师陈铁林加速放量资格编号S0120521080001康德莱22年年报及23年一季报点评邮箱chentlteboncomcn刘闯投资要点资格编号S0120522100005事件公司发布2022年及2023年第一季度业绩2022年实现收入312亿同邮箱liuchuangteboncomcn比增长07归母净利润312亿同比增长6972023Q1实现收入687亿研究助理同比下降2082归母净利润085亿同比增长201扣非净利润082亿王艳同比增长3122邮箱wangyan5teboncomcn2022H2受疫情影响较大实际利润超33亿2022年上半年公司有部分疫情相关产品业绩表现较好下半年尤其Q4受疫情影响以及海外市场波动常规医疗市场表现产品需求减弱医美产品推广受阻业绩表现一般2022年公司资产减值损失031康德莱沪深300亿其中商誉减值024亿美械宝商誉一次性全部计提加回减值损失后202234年实际利润超过33亿展现一定业绩韧性分业务看22年是公司2020-202226年医疗多元共生战略阶段的收官之年三年间公司深入推进医疗多元产业投资建179设通过产业外延投资与自主创新布局发展医美产业有源器械无源耗材产业0标本采集产业加强产业投资发展聚焦穿刺主业发展多元产业的战略布局-9已逐渐成型22年标本采集收入49亿同比844实现高速增长常规产-17-26品线穿刺护理收入194亿同比-048穿刺介入收入16亿同比-62292022-042022-082022-122023-04多元化战略增加新收入增长点持续提高公司业绩稳定性沪深300对比1M2M3M2023Q1业绩在去年同期高基数下快速恢复增长全年业绩快速增长可期23Q1绝对涨幅-170-725-561公司表观收入下滑21归母净利润增长201扣非净利润增长3122表观收入下滑主要系子公司康德莱脱表所致随着国内诊疗量持续恢复以及消费类相对涨幅-407-481-205资料来源德邦研究所聚源数据产品的需求释放预计国内市场将继续保持快速增长海外增速有望逐季度恢复盈利能力方面公司产品持续向专科类消费类领域延伸带动利润率水平持续优相关研究化23Q1归母净利润率达123对比2022全年上升24pct提升趋势明显1康德莱603987SHQ3业绩低持续拓展新品类盈利能力有望持续提升康德莱作为国内少数的医用穿刺器械于预期海外业务稳健增长完整产业链的生产企业积极拓展新品类推动产品迭代升级高毛利的安全类穿20221028刺器械医美器械动物穿刺器械等陆续上市将为公司收入持续提供增长点同2康德莱603987SHQ2扣非净时也会提升公司利润率水平2022年公司新品类医美类产品收入超过6000万利润表现亮眼平台型穿刺器械布局23年全年过亿可期此外滑套式安全胰岛素注射器滑套式安全注射器一次凸显增长韧劲2022827性使用无菌注射器带安全针一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获3康德莱21年年报点评-康德莱批一次性使用无菌注射包盒装注射器一次性穿刺活检针系列一次性使用安603987SH业绩持续高增长盈全留置针已提交注册2023年上半年将陆续获批持续拓宽公司业绩天花板利能力提升显著2022421盈利预测与估值2022年业绩受疫情影响2023Q1业绩快速恢复全年4亿利润或可期预计公司2023-2025年营业收入分别为375448533亿同比增速为203194190净利润为44959亿同比增速为293209203当前64亿市值对应PE仅161311倍维持买入评级风险提示新产品上市进展不及预期新产品推广不及预期海外业务拓展不及预期疫情反复影响消费需求释放请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评康德莱603987SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股44157202120222023E2024E2025E流通A股百万股43951营业收入百万元3097311937514479533152周内股价区间元1336-2039-YOY17107203194190净利润百万元291312403487586总市值百万元638509-YOY43770293209203总资产百万元416883全面摊薄EPS元066071091110133每股净资产元526毛利率384337337339342资料来源公司公告净资产收益率140140153156158资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评康德莱603987SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3119375144795331每股收益071091110133营业成本2068248729603509每股净资产505597707840毛利率337337339342每股经营现金流105021149060营业税金及附加24293441每股股利022000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用309356417480PE1941158413111090营业费用率99959390PB273242205172管理费用211244287341PS205170143120管理费用率68656464EVEBITDA11781196899719研发费用123131155184股息率16000000研发费用率39353535盈利能力指标EBIT383520641788毛利率337337339342财务费用1855-7净利润率120129131132财务费用率060101-01净资产收益率140153156158资产减值损失-31000资产回报率75838889投资收益4238318投资回报率108120128136营业利润399552667802盈利增长营业外收支-0000营业收入增长率07203194190利润总额399552667802EBIT增长率-165357233230EBITDA547562684831净利润增长率70293209203所得税25668096偿债能力指标有效所得税率63120120120资产负债率384378348340少数股东损益6283100120流动比率14161820归属母公司所有者净利润312403487586速动比率10111415现金比率03030606资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金42044210191181应收帐款周转天数1078108010801080应收账款及应收票据968128414051796存货周转天数895900900900存货4757687121042总资产周转率08080808其它流动资产113173148218固定资产周转率27323844流动资产合计1976266632844237长期股权投资400400400400固定资产1153117411941213在建工程65656565现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产241243245247净利润312403487586非流动资产合计2161221522692322少数股东损益6283100120资产总计4137488155536559非现金支出201424344短期借款693693693693非经营收益-25-24-176应付票据及应付账款410588599808营运资金变动-88-41144-491预收账款0000经营活动现金流46293657265其它流动负债348428501592资产-296-100-100-100流动负债合计1451170917942093投资-50422长期借款41414141其他-628403310其它长期负债97979797投资活动现金流-973-57-65-89非流动负债合计138138138138债权募资72000负债总计1588184719312231股权募资36000实收资本442442442442其他-240-14-14-14普通股股东权益2231263431213707融资活动现金流-132-14-14-14少数股东权益318401501621现金净流量-64422578162负债和所有者权益合计4137488155536559备注表中计算估值指标的收盘价日期为4月21日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评康德莱603987SH信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明