事件：厦门国贸发布2022年报：2022年公司实现营业收入5219.18亿元，同比增长12.30%；归母净利润35.89亿元，同比增长4.41%，2022年基本EPS为1.40元/股（扣除永续债利息影响）。2022年公司每10股拟派发现金红利6.5元，分红比例为39.86%，对应2023年4月20日收盘价8.96元，股息率为7.25%。
　　点评：
　　供应链管理业务营收稳步提升，提质增效带来综合毛利率提升：2022年，供应链管理业务实现营业收入5057.73亿元，同比增长10.82%，占公司全部营业收入的96.91%；实现进出口总额174.81亿美元；“一带一路”沿线贸易规模超900亿元，同比增长超17%。公司提质增效效果显著，2022年供应链管理业务结合期货套期保值损益后的毛利润为77.58亿元，同比提升33.23%；综合毛利率为1.49%，同比增加0.24个百分点。
　　2022年公司经营货量显著提升，拓展新能源、消费品等新兴业务：主要品类中，金属及金属矿产、能源化工与农林牧渔货量分别同比+18.90%/+3.70%/+39.80%，营收同比-5.75%/+40.08%/+47.15%，金属及金属矿产营收同比下滑可能系2022年铁矿石价格下滑影响。公司优势货种持续保持稳健增长，同时积极开拓新货种，具体来看，2022年铁矿经营货量超8000万吨，同比增长超20%；钢材经营货量超3000万吨，同比增长超8%；粮食谷物经营货量超1200万吨，同比增长超50%。铜矿、油品、饲料等品类经营货量增长超100%，新兴品类煤焦、硅锰、废钢、LPG等已初具规模。
　　一体化项目增加，助力公司延伸产业链，提升利润率：公司继续推进供应链一体化项目的复制和优化升级，协助产业客户实现降本增效，与产业客户共享盈利，为产业链上下游8万余家合作伙伴聚合纵横与多维的资源。2022年公司新增供应链一体化项目16个，在手供应链一体化项目实现营业收入499.58亿元，同比增长超过70%；占供应链板块营收的9.88%，占比同比提升3.55 pcts。
　　一体化综合金融服务协同发展，深化产融结合：公司拥有期货、融资租赁、商业保理等子公司，参股证券、信托、银行等金融机构，深度挖掘产业客户需求，强化金融服务业务与供应链管理、健康科技业务的协同发展。2022年，金融服务业务内实现营业收入46.93亿元，同比增长6.61%，占公司全部营业收入的0.90%。公司于2022年12月经董事会审议拟将持有的国贸期货51%股权和启润资本25%股权转让给控股股东国贸控股，目前尚待证监会核准国贸期货股东变更事宜。公司未来可能剥离类金融板块，聚焦供应链主业。
　　剥离房地产业务，未来将聚焦供应链主业：公司逐步退出房地产市场，2022年预收售房款较去年同期大幅下降，导致经营活动净现金流同比下滑95.53%。由于房地产项目建设周期较长，各项目开发周期差异导致各年度收入与利润水平出现波动。2022年，公司房地产板块实现营业收入114.52亿元，同比增长190.13%，大约贡献归母净利润10.75亿元。届此，公司存量房地产项目已结转完成，预计未来将不再涉及房地产业务，持续聚焦供应链主业。
　　数字引擎驱动，深化应用平台建设：数字化已成为公司供应链综合服务能力中的重要组成部分。公司聚焦“3大护城河+2大新曲线+3大支撑力”的数字化转型目标蓝图，推进数字化风控平台、供应链金融数字业务平台、物流业务中台、大宗贸易集成系统等数字化项目建设。2022年，公司自主研发的数字化产品取得软件著作权21份，“国贸云链”覆盖客户近4000家，累计订单近5万笔，成交金额超200亿元。子公司厦门启润零碳数字科技有限公司重点研发“碳中和”整体方案，聚焦工厂、仓库、楼宇、运输四大场景，服务公司自身业务的同时，积极输出“碳中和”解决方案，赋能上下游企业，已在公司多个供应链一体化工厂项目开展业务。
　　分红率提升至39.86%，积极回报股东：2022年，公司拟每10股派发现金红利6.50元（含税），现金分红比例为39.86%，较2021年的31.04%提升8.82pcts。
　　投资策略：当前国内供应链服务行业集中度低，行业资源不断向龙头公司集中，未来规模效应将持续兑现；大宗供应链空间广阔，公司业务规模有望保持较快增速提升。公司已于2021年宣布逐步退出房地产行业，集中资源专注供应链管理业务，并持续通过“一体化”、合资公司模式不断将业务向产业链上下游延伸；在扩张国内业务的同时，也锚定海外市场，积极布局国际市场；公司大力推动数字化转型，科技赋能业务升级。此外，公司股权激励机制健全，业绩考核指标较高，有效助力公司业绩指标的达成。
　　综上，我们小幅提高盈利预测，预计厦门国贸2023-2025年将会实现归母净利润31.06亿元、36.08亿元、40.92亿元，EPS分别为1.41元、1.64元、1.86元；对应4月20日收盘价，PE为6.3X、5.5X、4.8X，对标可比公司存在提升空间；调整永续债后PB为0.8X、0.8X、0.7X，目前破净存在估值重塑空间。维持“增持”评级。
　　风险提示：大宗商品价格剧烈波动，资产减值超出预期；宏观经济发展失速，供应链业务发展低于预期；道德风险带来危机事件。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId大宗供应链investSuggestiondyCompany厦门国贸600755investSugtitle增持维持gestionCh规模增长利润率提升000009提高分红回报股东angecreateTime1年月日2023422投资要点公marketDatasummary市场数据事件厦门国贸发布2022年报2022年公司实现营业收入521918亿元同比增司日期2023420长1230归母净利润3589亿元同比增长4412022年基本EPS为140元收盘价元896点股扣除永续债利息影响2022年公司每10股拟派发现金红利65元分红比总股本百万股220098评例为3986对应2023年4月20日收盘价896元股息率为725报流通股本百万股203006点评告净资产百万元3806610总资产百万元11289656供应链管理业务营收稳步提升提质增效带来综合毛利率提升2022年供每股净资产元1730应链管理业务实现营业收入505773亿元同比增长1082占公司全部营来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理业收入的9691实现进出口总额17481亿美元一带一路沿线贸易规模超900亿元同比增长超17公司提质增效效果显著2022年供应链管相关报告relatedReport理业务结合期货套期保值损益后的毛利润为7758亿元同比提升3323他山之石可见一斑海外供应链企业发展模式探究综合毛利率为149同比增加024个百分点2023-01-19含章未曜履践致远大宗2022年公司经营货量显著提升拓展新能源消费品等新兴业务主要品类供应链盈利模式解读2022-12-中金属及金属矿产能源化工与农林牧渔货量分别同比16厦门国贸光而不耀静水流18903703980营收同比-57540084715金属及金属矿深2022-11-29产营收同比下滑可能系2022年铁矿石价格下滑影响公司优势货种持续保持稳健增长同时积极开拓新货种具体来看2022年铁矿经营货量超8000分析师emailAuthor万吨同比增长超20钢材经营货量超3000万吨同比增长超8粮食王春环谷物经营货量超1200万吨同比增长超50铜矿油品饲料等品类经营wangchunhuanxyzqcomcn货量增长超100新兴品类煤焦硅锰废钢LPG等已初具规模S0190515060003一体化项目增加助力公司延伸产业链提升利润率公司继续推进供应链张晓云一体化项目的复制和优化升级协助产业客户实现降本增效与产业客户共zhangxiaoyunxyzqcomcn享盈利为产业链上下游8万余家合作伙伴聚合纵横与多维的资源2022年S0190514070002公司新增供应链一体化项目16个在手供应链一体化项目实现营业收入49958亿元同比增长超过70占供应链板块营收的988占比同比提升355pcts主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元521918607727704036809641同比增长123164158150归母净利润百万元3589310636084092同比增长44-135162134毛利率18161617ROE11995102107每股收益元163141164186市盈率55635548来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情一体化综合金融服务协同发展深化产融结合公司拥有期货融资租赁商业保理等子公司参股证券信托银行等金融机构深度挖掘产业客户需求强化金融服务业务与供应链管理健康科技业务的协同发展2022年金融服务业务内实现营业收入4693亿元同比增长661占公司全部营业收入的090公司于2022年12月经董事会审议拟将持有的国贸期货51股权和启润资本25股权转让给控股股东国贸控股目前尚待证监会核准国贸期货股东变更事宜公司未来可能剥离类金融板块聚焦供应链主业剥离房地产业务未来将聚焦供应链主业公司逐步退出房地产市场2022年预收售房款较去年同期大幅下降导致经营活动净现金流同比下滑9553由于房地产项目建设周期较长各项目开发周期差异导致各年度收入与利润水平出现波动2022年公司房地产板块实现营业收入11452亿元同比增长19013大约贡献归母净利润1075亿元届此公司存量房地产项目已结转完成预计未来将不再涉及房地产业务持续聚焦供应链主业数字引擎驱动深化应用平台建设数字化已成为公司供应链综合服务能力中的重要组成部分公司聚焦3大护城河2大新曲线3大支撑力的数字化转型目标蓝图推进数字化风控平台供应链金融数字业务平台物流业务中台大宗贸易集成系统等数字化项目建设2022年公司自主研发的数字化产品取得软件著作权21份国贸云链覆盖客户近4000家累计订单近5万笔成交金额超200亿元子公司厦门启润零碳数字科技有限公司重点研发碳中和整体方案聚焦工厂仓库楼宇运输四大场景服务公司自身业务的同时积极输出碳中和解决方案赋能上下游企业已在公司多个供应链一体化工厂项目开展业务分红率提升至3986积极回报股东2022年公司拟每10股派发现金红利650元含税现金分红比例为3986较2021年的3104提升882pcts投资策略当前国内供应链服务行业集中度低行业资源不断向龙头公司集中未来规模效应将持续兑现大宗供应链空间广阔公司业务规模有望保持较快增速提升公司已于2021年宣布逐步退出房地产行业集中资源专注供应链管理业务并持续通过一体化合资公司模式不断将业务向产业链上下游延伸在扩张国内业务的同时也锚定海外市场积极布局国际市场公司大力推动数字化转型科技赋能业务升级此外公司股权激励机制健全业绩考核指标较高有效助力公司业绩指标的达成综上我们小幅提高盈利预测预计厦门国贸2023-2025年将会实现归母净利润3106亿元3608亿元4092亿元EPS分别为141元164元186元对应4月20日收盘价PE为63X55X48X对标可比公司存在提升空间调整永续债后PB为08X08X07X目前破净存在估值重塑空间维持增持评级风险提示大宗商品价格剧烈波动资产减值超出预期宏观经济发展失速供应链业务发展低于预期道德风险带来危机事件请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图12018-2022年营业收入构成亿元图22018-2022年毛利润构成亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注供应链板块毛利未还原货套期保值损益与真实情况存在偏差图32018-2022年分货种营业收入亿元图42018-2022H1分货种毛利润亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产93586108322117080131746营业收入521918607727704036809641货币资金17852145931504415362营业成本512432598240692912796282交易性金融资产3056356735183457税金及附加436594617731应收票据及应收账款945989961084812666销售费用2282278131893658预付款项21641230242700931339管理费用376427493570存货29266452254731354833研发费用5000其他12312129181334714089财务费用1084126714441600非流动资产19310194051890818621其他收益440342366370长期股权投资8077823781038143投资收益1781600500320固定资产4473434741003772公允价值变动收益-509250250-200在建工程55327613869信用减值损失-288-259-271-270无形资产303374457547资产减值损失-1168-766-837-868商誉1111资产处置收益32717365长期待摊费用33292521营业利润5591465754616217其他5870614260846068营业外收入203137152156资产总计112897127727135987150367营业外支出115707881流动负债72984843378884799420利润总额5679472455366291短期借款14811230212327828270所得税1164106212381389应付票据及应付账款25117282433265937801净利润4515366242984902其他33055330733291133348少数股东损益926556690810非流动负债1847225127282739归属母公司净利润3589310636084092长期借款1199109910991099EPS元163141164186其他647115116291640负债合计748308658891576102159主要财务比率股本2201220122012201会计年度20222023E2024E2025E资本公积4723472347234723成长性未分配利润13287148401739920279营业收入增长率123164158150少数股东权益7848840490959905营业利润增长率112-167173138股东权益合计38066411404441248208归母净利润增长率44-135162134负债及权益合计112897127727135987150367盈利能力毛利率18161617现金流量表单位百万元归母净利率07050505会计年度20222023E2024E2025EROE11995102107归母净利润3589310636084092偿债能力折旧和摊销313401418427资产负债率663678673679资产减值准备1168800686流动比率128128132133资产处置损失-32-71-73-65速动比率088075079077公允价值变动损失509-250-250200营运能力财务费用1387126714441600资产周转率4955505153395655投资损失-1781-600-500-320应收帐款周转率67656658476897367535少数股东损益926556690810存货周转率16721159111482615437营运资金的变动-6140-17413-3573-8968每股资料元经营活动产生现金流量352-107481292-1972每股收益163141164186投资活动产生现金流量-1048-460946165每股经营现金016-488059-090融资活动产生现金流量70017949-17872125每股净资产1373148716051740现金净变动6349-3259451318估值比率倍现金的期初余额7450178521459315044PE55635548现金的期末余额13799145931504415362PB07080807请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-