▌行业定价正逐渐从“预期”转向“现实”驱动
　　景气投资是否失效了？这是自2021年中以来市场关心的热点问题。部分高增长行业的上行弹性反而不足，我们认为可能原因有两点：
　　在评估行业成长性时，筹码结构也是必须要加以考虑的。这体现在存量博弈中，持仓是否过于同质化、上行弹性是否已经透支。针对这一点我们构造了基于回归的公募行业持仓占比，用来作为行业“真实增速”的惩罚项。
　　以及，在市场大幅调整，并处于可能的行情拐点时，我们可以暂时放弃坚持“强者恒强”的“胜率”思维，更多秉持“赔率”思维。我们通过寻找分析师预期变动明显的方向，主动寻找本身静态增速可能不足但变动趋势向好的板块。“deltaG”（成长性变动值）的重要性强于“G”（静态成长）。
　　▌现实：考虑筹码结构的单季真实增速
　　我们用覆盖度更高的2022年四季报单季数据，作为2023年一季报业绩前瞻的预测值。年报正式数据不足的问题通过将年报业绩预告的净利润区间中值作为个股的财报填充值的方式来解决。
　　从计算得到的行业净利润增速来看，发现对于过去几年中机构持仓占比较高的行业，即使静态成长仍然保持高位，投资人可能会担心成长性已经过分透支，反而将每一次高增速兑现看做减仓良机。因此在描述行业成长性时，必须将筹码结构作为考虑因素纳入。我们构造了相应指标作为衡量行业增速时的惩罚项。
　　▌预期：更敏锐的短周期景气预期因子
　　2023年是我们定义的美债利率反转、疫情反转、中国经济复苏反转的“三重反转年”，宏观情境和市场逻辑处于拐点阶段。建议更多偏向“赔率”逻辑。我们用较短周期的分析师预期的改变量作为行业“赔率”的代表。
　　修正后景气预期短周期因子的变动更为迅速，对于底部反弹机会更为敏锐，也相对更合适2022年至今的市场特征。
　　▌“现实”or“预期”的四象限图
　　整个三月当中，行情主要集中在“强预期弱现实”行业，也就是第二象限中，整体涨幅高达1.7785%。而第一第四象限所代表的强现实板块表现落后。
　　进入四月后，随着财报季逐步展开，第一象限的“强预期强现实”的行业中，建筑、电子、通信仍有较好表现，四月延续强势。第二象限中计算机4月气泡缩小较为明显，第四象限中的石油石化、有色、家电、电力、非银金融等行业气泡均显著增大，我们认为市场正逐步修正前期的极端化行情，从看重预期逐渐转向现实预期并重。
　　二季度我们推荐更看重一、四象限中的“中特估”国企主线（建筑、电力公用事业、石油石化、银行非银、通信）和代表半导体安全、消费复苏的电子（半导体和消费电子、半导体机械）。
　　▌风险提示
　　数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。