事件：2023年4月21日，公司发布2023年一季度业绩报告。2023年Q1公司实现营收890.38亿元，同/环比+82.91%/-24.73%，归母净利润98.22亿元，同/环比+557.97%/-25.25%，扣非净利润78.00亿元，同/环比+698.35%/-35.91%。业绩超预期。
　　23Q1利润率维稳，高价储能订单逐渐落地。我们预计23Q1相较于22Q4毛利率维持稳定：（1）成本端：23Q1较22Q4原材料价格下降较多，同时公司向上游议价加工费，整体成本有所下降。（2）动力电池售价端，公司与下游定价模式多采用金属价格联动，23年1-2月碳酸锂价格有所下行，对应售价和成本约下降0.03元/Wh。（3）储能前期高价订单开始出货，成本端受益于原材料价格下行，带来储能业务利润的上升。（4）其他业务毛利占比下滑1-2 pcts，总体利润率不变，带来营收51亿元。
　　淡季不淡，23Q1营收增速亮眼。公司23Q1动力+储能出货量预计75GWh，其中动力60GWh，储能15GWh。我们预计2023年全年出货量有望达到动力330GWh，储能95GWh。23年开始公司动力电池海外出口维持高增速，高毛利储能业务持续扩张，有望为公司带来利润增幅。截至23年Q1公司存货640.38亿元，相比22年底公司存货766.69亿元减少126.31亿元，公司Q1由于原材料价格下降太快，计提资产减值10.9亿元。我们认为Q2碳酸锂价格随着产业链进入补库存周期有望维稳，存货跌价不会进一步发生。公司今年有望自供5-6万吨碳酸锂，对应约100GWh，保证原材料成本维持低位。
　　公司动力储能市占率不断提升，新技术带来长久竞争力。据动力电池创新联盟数据和SNE数据，2023年1-3月宁德国内动力电池装机量29.25GWh，国内市占率44.42%，全球动力电池1-2月装机量75.2GWh，全球市占率33.9%。2022年，宁德时代储能电池系统出货量全球市占率达43.4%，比上年同期提升5.1个百分点，连续2年排名全球第一。目前新能源行业已进入到需求精细化匹配的阶段，整车厂也面临着盈利承压，公司一方面通过让渡自供锂矿利润给下游，另一方面通过超级拉线、麒麟电池、钠离子电池、M3P电池等新技术带来成本降低和需求匹配。
　　盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司通过优秀的供应链管控能力和技术迭代能力保持成本优势，我们维持预测公司2023-25年净利润447/570/741亿元，当前股价对应PE为22/17/13X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务快速放量，未来增长确定性高，维持“买入”评级。
　　风险提示：成本维持高位；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险