Q1业绩超预期，高股息率凸显公司长期配置价值。公司22年实现营收18.80亿元，同比下滑8.64%，归母净利润2.40亿元，同比增长673.21%；其中Q4单季度实现营收6.06亿元，同比下滑5.65%，归母净利润0.77亿元，同比增长171.34%。2023年Q1公司实现营收3.47亿元，同比下滑7.85%，归母净利润0.60亿元，同比增长115.24%，Q1表现超我们此前在一季报前瞻中给到的预期。同期公司公告2022年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.75元（含税），以4月20日最新收盘价为基准，股息率超6%，合计拟派发现金红利2.91亿元（含税），占公司22年合并报表归母净利润的比例为121.31%。
　　多板块经营进入修复通道，渠道利润率持续改善。分板块看，浴霸业务仍为公司第一大营收来源，22年收入占比约52.8%，在公司持续研发投入下，空气管家系列浴霸以及包括Q360S等在内的常规热能环和常规净界浴霸等新品及爆品频出，带动整体产品ASP持续上行，根据公司年报披露销售量推算，预计22年公司浴霸产品均价同比+12%，产品结构优化推动业务毛利率持续提升，22年公司浴霸业务毛利率同比提升2.76个pcts至53.84%；集成吊顶业务具有较强装修属性，受年内疫情反复影响略有承压，收入同比下滑23.22%，但随着产品逐步向集成大板升级转型，公司客单价持续提升，22年集成吊顶业务毛利率同比提升3.06个pcts至30.65%。分渠道看，在疫情反复大背景下，电商取代实体渠道成为公司第一大收入渠道，两者占比分别达32.8%/32.6%，毛利率同比分别提升3.65/5.75个pcts，工程和家装渠道受年内地产数据低迷影响，收入均有下滑，但得益于公司对于合作地产商及家装公司资质高要求，渠道毛利率分别提升0.05/1.90个pcts。
　　降本增效措施持续推进，23Q1净利率创疫后同期最高水平。公司22年实现销售毛利率44.35%，同比+3.39个pcts。期间费用率方面，22年销售/管理费用率同比分别-2.48/-0.43个pcts至16.46%/6.00%，财务费用率同比微增0.05个pcts至-1.28%，研发费用率持平，最终录得22年净利率13.01%，同比+11.21个pcts。公司23Q1单季度净利率达17.24%，同比/环比分别+8.89/+4.53个pcts，为2020年以来同期最高水平。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司新品放量，叠加内部提效措施，整体盈利能力持续向好，我们上调公司盈利预测，预计公司23-24年可实现归母净利润2.88/3.39亿元（前值为2.62/3.09亿元），并新增25年盈利预测3.89亿元，同比分别增长20.1%/17.5%/14.9%，对应当前市盈率17/14/12倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；地产景气度波动风险。