事件：2023年4月17日，公司发布2022年度报告。公司22年实现营收363.0亿，同比+114.82%；归母净利35.1亿元，同比+20.76%；扣非净利润26.95亿元，同比+5.81%。22Q4公司实现营业收入约120.2亿元，同环比+120%/+20%；归母净利润8.4亿元，同环比+22%/-35%；扣非净利润5.2亿元，同环比+24%/-47%。符合预期。
　　股权激励与奖金影响Q4利润，下游顺价盈利逐渐改善：公司2022Q4毛利率17.58%，环比+0.28 pcts，净利率8.43%，环比-6.5 pcts。公司2022Q4扣除思摩尔投资收益和减值损失影响，22Q4本部净利润7.98亿元，环比-30%。主要系：（1）公司Q4计提股权激励费用6.2亿，同时年终奖发放超2亿，加回后Q4归母净利润16.8亿，盈利较Q3环比上升。（2）Q4储能出货量环比25+%，贡献大部分业绩增量（3）Q4消费电池和思摩尔业绩贡献略有下降。
　　公司发力储能业务，消费电池略受波动：2022年公司动力和储能电池收入277亿元，Q4储能与动力电池业务放量，公司全年动力+储能电池出货量超30GWh。分产品来看，22年三元出货10GWh，铁锂20GWh（其中储能电池约10GWh）。23年预计公司动力+储能出货60GWh，其中储能30GWh，动力电池30GWh。22年H2锂原电池销售额10.82亿元，环比H1 +1.8%。22年H2受到消费电池市场不景气的影响，公司消费电池（3C及圆柱电池）业务营收环比H1 -21%，2023年预计随着下游需求的复苏有望回升。由于储能电池23年交付订单多为22年中标项目，中标价位较高，在原材料价格下降周期，公司盈利有望进一步改善。
　　锂盐合资保证碳酸锂产能，让渡下游客户锂矿利润维持战略关系：公司一方面与产业链头部企业合作，稳定各环节供应。另一方面22年6月以来公司与川能动力/蜂巢能源，紫金锂业/瑞福锂业分别设立锂盐合资厂，基本锁定了24年开始每年91GWh产能。考虑到下游客户盈利压力较大，公司选择让利锂矿利润给下游，自身利润率维持合理水平。
　　维持“买入”评级：公司动力电池客户质量处于国内第一梯队，23年4680大圆柱预计稳步投产，方型和软包三元出货稳定。公司布局储能开发LF560K铁锂大电池，在储能方面持续发力。我们维持预测公司2023-24年净利润60.20/93.67亿元，新增2025年净利润预测118.69亿元，对应当前股价对应PE为23/15/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车储能等需求不及预期；产能释放不及预期；电子烟监管风险等。