核心观点
　　公司系国内精密温控领先企业，AI和储能需求释放支撑业绩快速增长。2022年下半年供应链逐步恢复，项目推进加快，大型项目验收确认集中在第四季度完成，全年业绩前低后高。原材料价格回落，同时公司积极采取成本优化措施，综合毛利率有所提升。整体来看，公司机房温控业务稳健发展，机柜温控业务规模迅速提升，盈利能力增强，业绩实现较快增长。
　　事件
　　公司发布2022年年报，2022全年公司实现营业收入29.23亿元，同比增长31.19%，实现归母净利润2.80亿元，同比增长36.69%，实现扣非归母净利润2.55亿元，同比增长37.34%。
　　简评
　　1、收入较快增长，盈利能力提升推动利润释放。
　　2022年，公司实现营业收入29.23亿元，同比增长31.19%，实现归母净利润2.80亿元，同比增长36.69%，实现扣非归母净利润2.55亿元，同比增长37.34%。2022Q4，公司实现营业收入14.38亿元，同比增长98.49%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长204.73%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长201.40%。第四季度公司销售毛利率为29.62%（+2.39pcts），销售净利率为11.4%（+4.39pcts）。
　　2022年，公司销售毛利率为29.81%（+0.46pct），净利率为9.48%（+0.56pct）。期间费用率为17.89%（-1.7pct），其中销售费用率为7.27%（-0.55pct），管理费用率为3.93%（+0.01pct）；研发费用率为6.69%（-0.05pct），财务费用率为0.08%（-1.12pcts）。
　　分业务来看，2022年公司机房温控节能业务实现营收14.41亿元，同比增长20.29%，机柜温控节能产品实现营收11.02亿元，同比增长66.15%，客车空调业务0.68亿元，同比下降20.25%，轨道交通业务1.42亿元，同比下降23.24%。
　　2022年下半年供应链逐步恢复，项目推进加快，大型项目验收确认集中在第四季度完成，全年收入利润前低后高。原材料价格回落，同时公司积极采取成本优化措施，综合毛利率有所提升。整体来看，公司机房温控业务稳健发展，机柜温控业务规模迅速提升，盈利能力增强，业绩实现较快增长。
　　2、AIGC发展与“东数西算”有望提升液冷温控渗透率，公司已经实现“端到端、全链条”的平台化布局。
　　AI服务器需要高功率机柜，液冷或成为必选项。AI大模型训练和推理运算所用的GPU服务器的功率密度将大幅提升，以英伟达DGXA100服务器为例，其单机最大功率约可以达到6.5kW，大幅超过单台普通CPU服务器500w左右的功率水平。根据《冷板式液冷服务器可靠性白皮书》数据显示，自然风冷的数据中心单柜密度一般只支持8-10kW，通常液冷数据中心单机柜可支持30kW以上的散热能力，并能较好演进到100kW以上，相比较而言液冷的散热能力和经济性均有明显优势。目前在AI算力需求的推动下，如浪潮信息、紫光股份、中兴通讯等服务器厂商已经开始大力布局液冷服务器产品，产业化进度有望加速。
　　“东数西算”工程明确PUE要求，液冷渗透率或显著提升。当前我国数据中心年用电量已占全社会用电的2%-3%左右，东部核心地区已经提出严格要求，例如北上广均有明确政策要求新建数据中心PUE限制在1.3以下。“东数西算”工程要求张家口、韶关、长三角、芜湖、天府、重庆集群的PUE在1.25以下，和林格尔、贵安、中卫、庆阳集群的PUE在1.2以下。“东数西算”工程枢纽节点内的PUE要求更高，同时考虑到整体规划布局，未来新增机柜更多将在枢纽节点内，风冷方案在某些地区可能无法严格满足要求，液冷方案渗透率有望加速提升。
　　公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入。2022年8月Intel与英维克等20家合作伙伴联合发布了《绿色数据中心创新实践：冷板液冷系统设计参考》白皮书。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板等已规模商用，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，2022年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为2021年的5倍左右。
　　3、储能系统规模化发展，机柜温控业务有望实现高速增长。
　　2022年，储能应用的营业收入约8.5亿元，约为上年度的2.5倍，对公司业务的贡献在显著提升。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。2016年上市以来，公司机柜温控产品即主要面向无线通信基站、智能电网、储能电站等多个领域，在2020年推出系列水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景，并不断丰富产品环节，优化端到端的液冷系统以提高系统性能和运维效率，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。
　　“十四五”将是电化学储能调峰起点，未来储能有望加速向规模化发展。2021年7月，国家发改委、国家能源局发布关于加快推动新型储能发展的指导意见，文件指出大力推进电源侧储能项目建设，结合

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信储能温控景气度高启AI需英维克002837SZ求推动液冷渗透率提升核心观点维持买入公司系国内精密温控领先企业和储能需求释放支撑业绩快速AI阎贵成增长2022年下半年供应链逐步恢复项目推进加快大型项目yanguichengcsccomcn验收确认集中在第四季度完成全年业绩前低后高原材料价格010-85159231回落同时公司积极采取成本优化措施综合毛利率有所提升整体来看公司机房温控业务稳健发展机柜温控业务规模迅速SAC编号S1440518040002提升盈利能力增强业绩实现较快增长SFC编号BNS315武超则事件wuchaozecsccomcn010-85156318公司发布2022年年报2022全年公司实现营业收入2923亿元SAC编号s1440513090003同比增长3119实现归母净利润280亿元同比增长3669SFC编号BEM208实现扣非归母净利润255亿元同比增长3734刘永旭liuyongxucsccomcn简评010-86451440SAC编号S14405200700141收入较快增长盈利能力提升推动利润释放发布日期2023年04月18日2022年公司实现营业收入2923亿元同比增长3119实现归母净利润280亿元同比增长3669实现扣非归母净利润当前股价4113元255亿元同比增长37342022Q4公司实现营业收入1438主要数据亿元同比增长9849实现归母净利润163亿元同比增长股票价格绝对相对市场表现20473实现扣非归母净利润157亿元同比增长20140第四季度公司销售毛利率为2962239pcts销售净利率为1个月3个月12个月114439pcts20131755091-363114595512月最高最低价元386020232022年公司销售毛利率为2981046pct净利率为948056pct期间费用率为1789-17pct其中销售费用总股本万股4345972率为727-055pct管理费用率为393001pct研流通A股万股3532649发费用率为669-005pct财务费用率为008-112pcts总市值亿元15819流通市值亿元12859分业务来看2022年公司机房温控节能业务实现营收1441亿元近月日均成交量万同比增长2029机柜温控节能产品实现营收1102亿元同比378696增长6615客车空调业务068亿元同比下降2025轨道主要股东深圳市英维克投资有限公司交通业务142亿元同比下降232425662022年下半年供应链逐步恢复项目推进加快大型项目验收确股价表现认集中在第四季度完成全年收入利润前低后高原材料价格回114落同时公司积极采取成本优化措施综合毛利率有所提升整64体来看公司机房温控业务稳健发展机柜温控业务规模迅速提14升盈利能力增强业绩实现较快增长-362022411202251120226112022711202281120229112023111202321120233112023411202210112022111120221211英维克深证成指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明相关研究报告中信建投通信英维克002837订单2022-10-2交付顺利盈利能力提升业绩恢复较英维克A股公司简评报告2AIGC发展与东数西算有望提升液冷温控渗透率公司已经实现端到端全链条的平台化布局AI服务器需要高功率机柜液冷或成为必选项AI大模型训练和推理运算所用的GPU服务器的功率密度将大幅提升以英伟达DGXA100服务器为例其单机最大功率约可以达到65kW大幅超过单台普通CPU服务器500w左右的功率水平根据冷板式液冷服务器可靠性白皮书数据显示自然风冷的数据中心单柜密度一般只支持8-10kW通常液冷数据中心单机柜可支持30kW以上的散热能力并能较好演进到100kW以上相比较而言液冷的散热能力和经济性均有明显优势目前在AI算力需求的推动下如浪潮信息紫光股份中兴通讯等服务器厂商已经开始大力布局液冷服务器产品产业化进度有望加速东数西算工程明确PUE要求液冷渗透率或显著提升当前我国数据中心年用电量已占全社会用电的2-3左右东部核心地区已经提出严格要求例如北上广均有明确政策要求新建数据中心PUE限制在13以下东数西算工程要求张家口韶关长三角芜湖天府重庆集群的PUE在125以下和林格尔贵安中卫庆阳集群的PUE在12以下东数西算工程枢纽节点内的PUE要求更高同时考虑到整体规划布局未来新增机柜更多将在枢纽节点内风冷方案在某些地区可能无法严格满足要求液冷方案渗透率有望加速提升公司对冷板浸没等液冷技术平台长期投入2022年8月Intel与英维克等20家合作伙伴联合发布了绿色数据中心创新实践冷板液冷系统设计参考白皮书公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案相关产品涉及冷源管路连接CDU分配快换接头Manifold冷板等已规模商用端到端全链条的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的全链条平台优势2022年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为2021年的5倍左右3储能系统规模化发展机柜温控业务有望实现高速增长2022年储能应用的营业收入约85亿元约为上年度的25倍对公司业务的贡献在显著提升公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商长年在国内储能温控行业处于领导地位也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商2016年上市以来公司机柜温控产品即主要面向无线通信基站智能电网储能电站等多个领域在2020年推出系列水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景并不断丰富产品环节优化端到端的液冷系统以提高系统性能和运维效率持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效十四五将是电化学储能调峰起点未来储能有望加速向规模化发展2021年7月国家发改委国家能源局发布关于加快推动新型储能发展的指导意见文件指出大力推进电源侧储能项目建设结合系统实际需求布局一批配置储能的系统友好型新能源电站项目通过储能协同优化运行保障新能源高效消纳利用为电力系统提供容量支撑及一定调峰能力文件提出到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变装机规模达3000万千瓦以上截至2022年底中国新型储能市场累计规模127GW2022年新增规模69GW153GWh功率和能量规模同比均超过1802022年新增规划在建的新型储能项目规模达到1018GW2592GWh我们认为公司在机柜温控产品领域技术类别与型号齐全服务于华为中兴烽火锐科迈瑞阳光电源比亚迪Eltek等各行业国内外知名设备制造商5G基站尚处于建设高峰期储能应用配套需求将随着行业发展而持续旺盛机柜温控业务有望取得高速增长4投资建议公司系国内精密温控领先企业AI和储能需求释放支撑业绩快速增长维持买入评级公司深耕精密温控领域为数据中心通信网络储能系统等领域提供散热解决方案在AI应用新场景爆发式增长数据中心绿色低碳发展储能系统规模化建设的背景下业绩有望维持快速增长公司率先大力推广间接蒸发冷却技术液冷技术市场渗透率仍有较大提升空间公司有望受益我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4084亿元5526亿元7279亿元归母净利润分别为379亿元496亿元661亿元对应当前股价PE分别为48x36x27x维持买入评级请参阅最后一页的重要声明1英维克A股公司简评报告5风险提示数据中心行业建设进度放缓数据中心的下游应用领域主要为互联网云计算等若未来下游行业发展情况不及预期则对于数据中心的需求减弱导致数据中心厂商的项目建设进度放缓对机房温控等产品需求下滑储能系统规模化发展情况不及预期当前新型电化学储能领域处于发展早期阶段预计在未来一段时间内将保持较高增速若由于上游原材料电池等价格上涨或供给不足则对下游需求产生影响竞争加剧若未来公司所处行业领域竞争程度提升则对产品价格和毛利率产生不利影响请参阅最后一页的重要声明2英维克A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员刘永旭通信行业分析师南开大学学士硕士曾从事军工行业研究工作2020年加入中信建投通信团队主要研究云计算IDC工业互联网通信新能源卫星应用专网通信等方向2020-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员请参阅最后一页的重要声明3英维克A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供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