业绩简评
　　4月16日，公司披露2023年第一季度主要经营数据。2023年第一季度,公司实现营业总收入391.6亿元左右,同比增长18%左右;实现归属于上市公司股东的净利润205.2亿元左右,同比增长19%左右。
　　经营分析
　　市场对于公司一季度预期为15%左右，实际超预期兑现了业绩。从兑现质量来看:
　　1）一季度公司对飞天的投放节奏在35%左右，与去年同期基本持平。目前打款4月，飞天批价2950/2750元，库存不足1个月仍保持低位，基本盘稳固。
　　2我们预计公司超额的增速主要由非标、茅台1935的投放驱动，而该部分与渠道的直销加速改革相关。i茅台于22年3月末上线，对于23年一季度是属于纯粹的渠道增量（23Q1日均投放生肖约6.4吨，茅台1935约8.5吨，仅i茅台申购的单品贡献表观业绩约为37.5亿，整体贡献预计在40亿+)。
　　3)茅台1935在经销渠道也属于增量，带动系列酒整体的结构优化，目标100亿几近翻番（公司持续打茅台1935、茅台王子酒酱香经典、茅台王子酒金王子、汉酱、茅台迎宾紫五大单品)。此外，精品茅台在流通渠道也有增量投放，整体茅台酒结构持续优化。目前茅台1935批价1080元，近期加大查货，库存在1个多月;精品批价3300元，兔茅3200元，珍品4400元，整体库存较低。公司近两年业绩兑现始终较好，白酒商业模式的韧性以及龙头优势平滑了外部风险的波动，公司有多个路径得以实现业绩稳步增长。目前公司第三代专卖店集体亮相，预计i茅台的覆盖面持续扩大，实现线上&线下的结合;公司也可以通过渠道非标拿货途径的优化等驱动直销占比稳步提升。往后看，18年/21年基酒产能的突破，以及22年茅台酒1.98万吨项目的落地，将驱动十四五剩余时期及十五五期间中大个位数的中枢量增。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计23-25年收入增速为15.8%/15.4%/14.8%,归母净利增速为17.7%/16.6%/15.9%，对应归母净利为738/860/997亿元;EPS为58.75/68.49/79.38元,公司股票现价对应PE估值为29/25/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济承压风险;政策风险;食品安全风险。